>> 招商證券-中泰化學(xué)（002092）氯堿行業(yè)景氣持續(xù)，產(chǎn)能擴(kuò)張推動業(yè)績增長-180307
| 上傳日期： |
2018/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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2017 年利潤分配預(yù)案：以17 年12 月31 日公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
2018年1-3月業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東凈利潤4.9-6.3 億元，同比下滑29.75%-9.68%。
評論：
1、公司17 年凈利潤增長主要受益于燒堿漲價，下半年盈利弱于上半年。
2017Q1/Q2/Q3/Q4 單季度實現(xiàn)收入67.3 /100.7 /100.9 / 141.7 億元，分別同比增長85%、68%、70%和82%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.98/5.47/8.01/3.57 億元，分別同比增長1396%、142%、82%和-68%；公司下半年收入環(huán)比增長44%但凈利潤環(huán)比下滑7%，分拆業(yè)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，公司下半年毛利率僅2.5%的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)128.82 億，上半年僅有79.11 億元，2016 年全年收入只有73.26 億，但該業(yè)務(wù)下半年毛利貢獻(xiàn)3.25 億元，比上半年還減少1.23 億元；主營業(yè)務(wù)中氯堿下半年綜合盈利和上半年幾乎持平，粘膠和紗線業(yè)務(wù)由于下半年銷量增加帶來毛利增加3.62 億元，綜合下來17 年下半年毛利增長有限；但收入和銷量增長帶來營業(yè)稅和銷售費用絕對值增長，使得公司下半年凈利潤出現(xiàn)環(huán)比下滑。
與16 年相比，公司凈利潤同比增長34.58%，我們認(rèn)為主要靠燒堿業(yè)務(wù)的漲價帶來，2017 年燒堿行業(yè)平均價格為4063 元/噸，較16 年同比上漲68.6%，公司燒堿產(chǎn)量120 萬噸，直接受益。
2、短期PVC 價格承壓但不改中期行業(yè)景氣回升，公司氯堿、粘膠和紡紗產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，業(yè)績有望穩(wěn)步增長。
短期內(nèi)，PVC 價格受高庫存影響會回落，我們判斷是短期行為，隨著企業(yè)檢修和下游需求復(fù)蘇，行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)好，成本中樞上移使得PVC 價格很難會回到去年的位置，氯堿行業(yè)仍然能保持景氣。公司在氯堿業(yè)務(wù)上擁有資源、成本、技術(shù)、規(guī)模等方面的核心競爭優(yōu)勢，后續(xù)托克遜能化30 萬噸/年高性能樹脂產(chǎn)業(yè)園及配套基礎(chǔ)設(shè)施項目、阜康能源 15 萬噸燒堿項目、阿拉爾富麗達(dá)20 萬噸/年粘膠纖維項目、新疆富麗達(dá)9 萬噸/年綠色制漿項目穩(wěn)步推進(jìn)，公司將會成為全國一流的氯堿、粘膠紗線生產(chǎn)基地。根據(jù)我們假設(shè)條件，預(yù)計2018-2020 年每股收益1.24元、1.48 元和1.71 元，對應(yīng)市盈率分別為10.2 倍、8.5 和7.3 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
3、風(fēng)險提示。
公司PVC、燒堿、粘膠產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險；募投項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；
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