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公司2017H1 第一大客戶為Venture，銷售額6.93 億元，占營(yíng)收比重52.73%。Venture 全資子公司Technocom 是PMI 電子煙產(chǎn)品的一級(jí)供應(yīng)商，盈趣科技則為PMI電子煙產(chǎn)品的二級(jí)供應(yīng)商。PMI（Philip Morris International Inc.）是全球知名的煙草和食品制造商。IQOS 則是由PMI 生產(chǎn)的電子煙產(chǎn)品，目前在加拿大、德國(guó)、意大利、日本等多個(gè)國(guó)家有售，公司提供的精密塑膠部件主要運(yùn)用在IQOS 品牌電子煙的充電盒及加熱棒兩個(gè)部件上，主要是IQOS 的外觀零部件。
    產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升。2014-2017 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.41、9.80、16.48、32.67 億元，增速分別為82.17%、52.97%、68.13%和98.20%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.18、1.65、4.45 和9.84億元，增速分別為90.25%、39.68%、170.33%和120.86%。盈利能力方面，公司2014-2016 年及2017Q1-3 毛利率分別為31.57%、33.29%、42.06%及48.90%，其中公司毛利率上升系電子煙產(chǎn)品銷售占比上升所致，電子煙2015、2016、2017H1 毛利率分別高達(dá)49.37%、66.78%、66.91%。
    行業(yè)：電子煙行業(yè)高成長(zhǎng)，政策落實(shí)利好長(zhǎng)期發(fā)展。（1）電子煙為香煙替代品：電子煙擁有與傳統(tǒng)卷煙相近的煙霧、味道和感覺(jué)，但焦油、一氧化碳、亞硝酸等有毒物質(zhì)大幅降低，對(duì)傳統(tǒng)香煙有較好的替代作用。（2）世界卷煙產(chǎn)量緩慢下降，電子煙細(xì)分領(lǐng)域高增長(zhǎng)：2016 年全球卷煙銷量約6000 萬(wàn)箱，同比下降約2%，延續(xù)緩慢下降的勢(shì)頭。相對(duì)之下，據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球電子煙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2012 年的20 億美元增長(zhǎng)到2015 年的80 億美元，預(yù)計(jì)2016 年達(dá)到100 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)49.5%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究中心數(shù)據(jù)，2011 年中國(guó)電子煙產(chǎn)量約1.11 億支，至2017 年預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)到16.51 億支，年均復(fù)合增速達(dá)到71.6%。（3）國(guó)外政策漸落實(shí)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管待推進(jìn)：截止2016 年底， 68個(gè)國(guó)家已經(jīng)制定了規(guī)范電子煙的有關(guān)法律法規(guī)，2016 年5 月20 日歐盟TPD 生效，2016 年8 月8 日美國(guó)的FDA 法案正式生效，國(guó)外電子煙監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)。中國(guó)尚沒(méi)有對(duì)電子煙市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，未來(lái)對(duì)中國(guó)電子煙行業(yè)監(jiān)管的規(guī)范化勢(shì)在必行。
    電子煙行業(yè)百舸爭(zhēng)流，盈趣科技仍為龍頭。國(guó)內(nèi)從事電子煙業(yè)務(wù)的主要公司包括盈趣科技、順灝股份、勁嘉股份、東風(fēng)股份、麥克韋爾和艾維普斯，考慮順灝、勁嘉、東風(fēng)目前電子煙業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，因此我們僅比較分析盈趣科技、麥克韋爾和艾維普思。從規(guī)模上看，盈趣屬第一梯隊(duì)；從增速上看，盈趣科技、麥克韋爾、艾維普思則發(fā)力迅猛。盈利能力方面，盈趣科技行業(yè)居首，綜合毛利率由2013 年的32.00%提升至2017Q1-3 的48.90%。ROE 方面，盈趣科技近兩年穩(wěn)中有升，2017Q1-3達(dá)到52.15%。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2019 年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為46.39 億元、64.64 億元，同比增速分別為42.05%、39.32%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.58 億元和20.68 億元，同比增速分別為48.22%、41.86%；對(duì)應(yīng)PE 為33.5x 和23.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：電子煙行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。