>> 國海證券-橫店影視（603103）新建影院加速致銷售費用增加，2018Q1營收利潤有望改善-180312
| 上傳日期： |
2018/3/9 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.30 元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利1.04 億元。基本符合預期。
投資要點：
2017 年資產聯(lián)結影院數(shù)量達到266 家，同比增加21%，加快推進“影院綜合體”建設的戰(zhàn)略后銷售費用中的廣告費用增加70.8%。拓規(guī)模利于提升議價能力及品牌影響力。2017 年公司繼續(xù)加快影院全國布局，新開影城46 家，影院數(shù)量同比上升21%，新增影城市場推廣費用增加進而導致銷售費用同比增長57.8%達到6887.84 萬元（其中廣告費用5570 萬元，同比增加70.8%）。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額6.12 億元，同比增加5.45%。由于新增委托理財進而導致投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-10.9 億元。公司歸屬于母公司凈利潤3.31 億元，同比下降7.16%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.809 億元，同比減少7.77%；由影院營業(yè)成本屬于固定成本，該增速超過電影放映收入增速進而短期拉低凈利潤，為拓規(guī)模加速新建孵化影院利于公司夯實三四線的卡位。
公司實現(xiàn)票房收入 22.72 億元，同比增長 9.65%，其中資產聯(lián)結型影院票房收入 20.01 億元，同比增長8.12%，資產聯(lián)結型影院票房收入占總公司總票房收入的88.47%，公司擁有較多資產聯(lián)結型影院，一方面提高了公司對客戶、供應商的議價能力；另一方面隨著影院規(guī)模的不斷擴大后形成規(guī)模效應，利于提升公司盈利能力和品牌影響力
提前布局三四線有望分享票房增速紅利，公司2018 年1-2 月已取得綜合票房6.65 億元，同比增加27.4%，其中三四線取得4.326 億元，同比增加32.66%。2017 年公司一二三四線票房合計為23.07 億元，同比增速13.2%，其中，一二線票房為9.80 億元，占公司總票房的42.5%，三四線票房為13.27 億元，占比57.5%。若假設2018 年3月公司單月票房與去年單月票房持平，2018 年Q1 公司季度票房將取得172.7 億元（不含服務費），同比增加27.5%，橫店影視2018年1-2 月已取得綜合票房6.65 億元，同比增加27.4%，其中三四線取得4.326 億元，同比增加32.66%。若假設3 月票房與去年持平，2018 年Q1 公司一二三四線總票房為7.93 億元，同比增加22%，其中三四線合計為5.02 億元，同比增加27%。其中三四五線城市票房同比增速均在 20%以上，未來有望成為票房增長主要驅動力。
盈利預測和投資評級：維持買入評級 作為民營院線的頭部企業(yè)，一方面公司在一二線城市影院布局的同時加強三四線影院建設，有望享受小鎮(zhèn)青年推動的三四線消費升級紅利，2013-2015 年公司四五線城市的資產聯(lián)結型影院票房收入復合增長率分分別為82.75%、88.77%。2017 年12 月29 日上映的《前任3》預計結轉至2018 年Q1 以及疊加春節(jié)檔公司參與聯(lián)合出品 《捉妖記2》《唐人街探桿2》《紅海行動》《熊出沒變形記》，橫店影視2018 年1-2 月已取得綜合票房6.65 億元，同比增加27.4%，其中三四線取得4.326 億元，同比增加32.66%。若假設公司3 月票房與去年持平，2018 年Q1公司一二三四線總票房為7.93 億元，同比增加22%，其中三四線票房合計為5.02 億元，同比增加27%，三四五線城市票房增速未來有望成為票房增長主要驅動力。我們預計公司2018-2020 年歸母凈利潤為3.97 億元、4.95 億元、6.23 億元，對應EPS 分別為0.88元、1.09 元、1.38 元，以3 月9 日收盤價對應的PE 分別為40.5 倍、32.5倍、25.8 倍，維持買入評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；新傳播媒體競爭的風險；優(yōu)質影片供給的風險；電影票房不急預期的風險；影院運營不及預期的風險；業(yè)務快速擴張帶來的管理風險；
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