>> 方正證券-中航重機(jī)（600765）業(yè)績(jī)低于預(yù)期，仍看好鍛造、液壓環(huán)控中長(zhǎng)期發(fā)展-180311
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2018/3/13 |
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推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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※ 點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，非主營(yíng)業(yè)務(wù)因素拖累業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，鍛鑄產(chǎn)業(yè)、液壓環(huán)控產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.45 億元、13.07億元，同比分別增長(zhǎng)3.48%、6.26%，公司完成營(yíng)業(yè)收入計(jì)劃的102.95%，但利潤(rùn)總額僅完成計(jì)劃的70.65%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司利潤(rùn)較大幅度下降，主要系非主營(yíng)業(yè)務(wù)因素所致：（1）本年度計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值損失致使資產(chǎn)減值損失較去年同期增加9452.66 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.48%；（2）子公司新能源公司追償收回的擔(dān)保借款8000 萬(wàn)元已確認(rèn)為上年度營(yíng)業(yè)外收入，本年度營(yíng)業(yè)外收入較去年減少8864.75 萬(wàn)元，同比下降77.34%。
※ 公司為航空鍛造領(lǐng)域龍頭，軍、民領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊。作為航空工業(yè)集團(tuán)軍民用飛機(jī)的主要鍛件研制平臺(tái)，公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、部分國(guó)際領(lǐng)先的鍛造技術(shù)工藝，其產(chǎn)品在航空鍛造領(lǐng)域具備占位優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)航空鍛造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。報(bào)告期間，宏遠(yuǎn)公司榮獲C919 首飛先進(jìn)集體榮譽(yù)稱號(hào)，以亞洲唯一鍛件供應(yīng)商身份參加空客公司全球供應(yīng)商大會(huì)并將合作領(lǐng)域擴(kuò)展到了最新的寬體機(jī)型A350XWB，開發(fā)了霍尼韋爾高溫合金精鍛件，取得東汽、平安電器公司7 項(xiàng)汽輪機(jī)葉片訂單等。據(jù)前瞻研究院報(bào)道，目前我國(guó)軍機(jī)鍛造市場(chǎng)空間約25 億元，受益于軍用飛機(jī)快速更新?lián)Q代，有望每年保持10-15%的快速增長(zhǎng)，公司配套的航空鍛件需求將隨之較快增長(zhǎng)；民機(jī)方面，公司將持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目和通用航空市場(chǎng)逐步放開兩大歷史性發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)空間廣闊。公司預(yù)計(jì)2020 年航空鍛件訂貨額可達(dá)20億元。
※ 工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)景氣度回升，液壓環(huán)控業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放仍可期待。液壓產(chǎn)品方面，公司掌握高壓柱塞液壓泵/馬達(dá)的關(guān)鍵核心制造技術(shù)，已成為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力、規(guī)模最大的民用高壓柱塞液壓泵/馬達(dá)的科研、制造基地。工程機(jī)械市場(chǎng)景氣度較快回升，如據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017 年挖掘機(jī)械產(chǎn)品銷量同比增加99.5%，公司占據(jù)優(yōu)勢(shì)的液壓泵/馬達(dá)產(chǎn)品主要配套工程機(jī)械等行業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望跟隨釋放。散熱器方面，公司鋁制板翅式散熱器具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，報(bào)告期內(nèi)軍機(jī)市場(chǎng)開發(fā)效果顯著，XX-20 直升機(jī)滑油冷卻裝置等7 個(gè)型號(hào)基本完成市場(chǎng)開發(fā)工作。隨著國(guó)內(nèi)高鐵、公路等基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)工程、農(nóng)用機(jī)械的需求將持續(xù)增加，公司液壓基礎(chǔ)件和散熱器等產(chǎn)品業(yè)績(jī)釋放仍可期待。
※ 增資安吉精鑄，進(jìn)軍鑄造軍工、高端市場(chǎng)領(lǐng)域。公司通過(guò)非公開協(xié)議增資方式向航空工業(yè)安吉精鑄公司出資現(xiàn)金1 億元，資金已于2017 年12 月交付。此次增資將實(shí)現(xiàn)公司鑄造業(yè)務(wù)在黑色鑄造、有色鑄造、鋁鎂合金、鈦合金、高溫合金等方面的全覆蓋，推動(dòng)公司產(chǎn)品由低附加值的鑄件向高附加值的半成品、成品升級(jí)，鞏固公司在國(guó)內(nèi)特種材料鍛鑄行業(yè)的主導(dǎo)地位。中商產(chǎn)業(yè)研究院研究報(bào)告顯示，我國(guó)精密鑄造行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021 年有望達(dá)到2850 億元，公司此次進(jìn)軍鑄造軍工、高端市場(chǎng)領(lǐng)域，有望獲得持續(xù)收益。
※ 轉(zhuǎn)讓航空工業(yè)新能源股權(quán)聚焦主業(yè)，中航通飛擬直接控股公司提高決策效率。報(bào)告期內(nèi)，公司緊緊抓住“強(qiáng)主業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)”的主線，進(jìn)一步提升主業(yè)集中度及企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。公司將所持航空工業(yè)新能源69.30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給航空工業(yè)航空規(guī)劃院，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值4.14 億元。2017 年12 月29 日，交易對(duì)手支付了50.01%的轉(zhuǎn)讓價(jià)款，實(shí)現(xiàn)了交割。此外，金江公司擬將持有的公司29.48%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中航通飛公司，劃轉(zhuǎn)后中航通飛將實(shí)現(xiàn)直接持有上市公司股權(quán)，進(jìn)一步消除中間管理層級(jí)、降低管理成本、提高決策效率。
※ 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司緊緊抓住“強(qiáng)主業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)”的主線，通過(guò)梳理聚焦、清理低效資產(chǎn)和業(yè)務(wù)持續(xù)“瘦身健體”，我們看好公司在鍛造、液壓環(huán)控業(yè)務(wù)板塊的中長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.29/0.35/0.41 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為37/31/26 倍。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍隊(duì)裝備列裝低于預(yù)期；安吉精鑄公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況低于預(yù)期；資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企
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