>> 海通證券-中航重機(jī)(600765)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐志國(guó)，龍華，熊哲穎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司營(yíng)收下滑是低毛利產(chǎn)品收縮，實(shí)際使公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更健康，產(chǎn)品綜合毛利率由2013 年17.65%大幅提升至21.96%。子公司中航特材受客戶回款不及時(shí)影響外銷下滑、金屬材料業(yè)務(wù)受鋼鐵行業(yè)不景氣影響收入下降，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均為毛利率水平較低業(yè)務(wù)，分別為9.83%和7.00%；此外子公司宏遠(yuǎn)壓縮部分非主營(yíng)業(yè)務(wù)，以上共同使公司收入下滑的同時(shí)毛利率大幅提升。業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)略低主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升17.39%增長(zhǎng)較快，以及公司加大民航外貿(mào)拓展導(dǎo)致研發(fā)支出增加。總體來看，公司核心的航空鍛造、液壓及新能源三大業(yè)務(wù)均處于收入和毛利率雙升的上升通道，三大業(yè)務(wù)全面好轉(zhuǎn)趨勢(shì)不變，基本符合我們此前預(yù)期。
核心鍛造業(yè)務(wù)收入及毛利率略升，未來望加快購(gòu)建大型設(shè)備進(jìn)程，看好板塊業(yè)績(jī)彈性。航空鍛造業(yè)務(wù)營(yíng)收30.48 億元，同比增加1.77%，毛利率增加2.21 個(gè)百分點(diǎn)至23.65%，防務(wù)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)而子公司宏遠(yuǎn)縮減非主營(yíng)業(yè)務(wù)是收入整體小幅增長(zhǎng)而毛利率明顯提升的主要原因。隨鍛造產(chǎn)品需求向大型化、整體化、精密化轉(zhuǎn)變，公司現(xiàn)有鍛造設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)性相對(duì)減弱，我們認(rèn)為公司有望在14 年新建成的2 萬(wàn)噸等溫鍛基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加快購(gòu)建大型鍛造設(shè)備進(jìn)程(見公司年報(bào)P27，董事會(huì)關(guān)于公司未來發(fā)展的討論與分析)。隨相關(guān)大型設(shè)備逐步購(gòu)建并投產(chǎn)，公司鍛造業(yè)務(wù)接單能力及盈利水平將大幅提升，為公司帶來巨大業(yè)績(jī)彈性。
液壓板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，高端智能裝備開始貢獻(xiàn)收入，未來看點(diǎn)在募投項(xiàng)目。液壓板塊收入11.29 億元，同比增長(zhǎng)8.48%。
工程、農(nóng)業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域產(chǎn)品受下游影響收入下降，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)主要來自防務(wù)產(chǎn)品支撐。板塊亮點(diǎn)在于子公司高新智能裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，貢獻(xiàn)4434 萬(wàn)元收入。液壓板塊未來看點(diǎn)在募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，短期因投資規(guī)模較大可能承受一定固定資產(chǎn)折舊壓力，長(zhǎng)期看高端液壓產(chǎn)品將充分分享巨大進(jìn)口替代市場(chǎng)。
新能源業(yè)務(wù)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.80 億元，同比增長(zhǎng)20.55%，毛利率27.67%，毛利率增加5.09 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收、毛利率大幅提升的主要原因是投建的大安二期風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。此外，參股子公司中航惠騰同比減虧2612 萬(wàn)，延續(xù)減虧趨勢(shì)。我們認(rèn)為公司新能源業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益風(fēng)電回暖，未來減虧趨勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)。
推測(cè)公司有較強(qiáng)融資需求。根據(jù)公司2015 年經(jīng)營(yíng)建設(shè)投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)需凈新增融資12 億元。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率約67%處于較高水平，2014 全年利息支出2.82 億元，同比增長(zhǎng)19%，接近凈利潤(rùn)2 倍。我們推測(cè)公司未來有較強(qiáng)的通過二級(jí)市場(chǎng)融資訴求。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
公司三大主業(yè)全面好轉(zhuǎn)，尤其受益鍛造板塊業(yè)績(jī)的高彈性，公司將迎來高速增長(zhǎng)。我們維持之前盈利預(yù)測(cè)與估值，預(yù)計(jì)2015-16 年EPS 分別為0.50、0.75 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
軍品訂單大幅波動(dòng)，新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損
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