>> 中信建投-盈趣科技（002925）深度二，PMI旗下iQOS增長強勁，供應(yīng)龍頭持續(xù)受益-180313
| 上傳日期： |
2018/3/13 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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據(jù)公司披露，2014 年盈趣科技與Venture 開展PMI 電子煙精密塑膠部件產(chǎn)品業(yè)務(wù)合作，2015 年向Venture 子公司Technocom 供貨；Technocom 是Venture 在馬來西亞設(shè)立的全資子公司，Technocom 是PMI 電子煙產(chǎn)品的一級供應(yīng)商，盈趣科技則為PMI 電子煙產(chǎn)品的二級供應(yīng)商。盈趣提供的精密塑膠部件主要運用在 iQOS 品牌電子煙的充電盒及加熱棒兩個部件上，主要是iQOS 的外觀零部件。
傳統(tǒng)卷煙行業(yè)增速放緩，電子煙增長勢頭較強。據(jù)歐睿國際統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球電子煙行業(yè)市場規(guī)模從2012 年的20 億美元增長到2015 年的80 億美元，預(yù)計2016 年已達(dá)到100 億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)到49.5%。
Venture 成立于1984 年，總部位于新加坡，主營業(yè)務(wù)為電子服務(wù)提供商，零售商店解決方案和工業(yè)服務(wù)，以及組件技術(shù)服務(wù)。分業(yè)務(wù)看：2016財年電子服務(wù)提供商業(yè)務(wù)營業(yè)收入為20.63 億新元，同比增長13.02%，占比69.61%；零售商店解決方案及工業(yè)服務(wù)營業(yè)收入為7.22 億新元，占比24.37%。分區(qū)域來看，2016 財年新加坡國內(nèi)營業(yè)收入為10.03 億新加坡元，占比34.91%；亞太地區(qū)（除新加坡外）營業(yè)收入為16.96 億新加坡元，占比59.01%。近年來公司在美國、歐洲等新地區(qū)市場有良好表現(xiàn)，2012-2016 財年，公司在美國、歐洲等新地區(qū)市場的營業(yè)收入從1.20億新加坡元增長至1.75 億新加坡元，復(fù)合增長率為7.87%。目前美國、歐洲等地區(qū)營收占總營收僅為6.08%，依然有較大提升空間。
Philip Morris International Inc.（PMI）是世界第一大煙草制造商，業(yè)務(wù)遍及180 多個國家和地區(qū)，在法國、德國、香港、印度尼西亞等100個國家中市場占有率超過15%。公司研發(fā)生產(chǎn)的iQOS 產(chǎn)品通過精密的電子芯片加熱煙草，將煙草加熱到低于350°C 的溫度，釋放煙草真正的味道，且有害化學(xué)物質(zhì)顯著降低。iQOS 目前已占日本整個卷煙市場份額的11.9%，而PMI 公司也已經(jīng)提高了產(chǎn)能。
PMI 近三年總出貨量逐年減少，2017 年出貨量同比下降2.7%至7981.52 億支。其中，卷煙出貨量同比下降6.28%至7619.26 億支，但是RRP（主要是iQOS）出貨量2017 同比上升389.94%至362.26 億支。公司近三年營業(yè)收入逐年上升，2017 年營業(yè)收入同比上升4.2%至780.98億美元。卷煙產(chǎn)品營業(yè)收入小幅下降，增長主要由RRP 驅(qū)動，RRP 貢獻(xiàn)的營業(yè)收入從2015 年的6600 萬美元增長至2017 年的37.93 億美元，年均復(fù)合增長率高達(dá)658.09%，未來有望進(jìn)一步提升。以出貨量為基礎(chǔ)計算，RRP 產(chǎn)品在PMI 產(chǎn)品系列中滲透率為4.54%；以收入為基礎(chǔ)計算，RRP 產(chǎn)品在PMI 產(chǎn)品系列中滲透率為4.86%。
投資建議：在A 股投資標(biāo)的上，我們預(yù)計盈趣科技2018-2019 年營業(yè)總收入分別為46.39 億元、64.64 億元，同比增速分別為42.05%、39.32%；歸母凈利潤分別為14.58 億元和20.68 億元，同比增速分別為48.22%、41.86%；對應(yīng)PE 為32.52x 和22.93x，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：電子煙行業(yè)政策風(fēng)險；市場競爭大幅加劇。
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