>> 方正證券-中航電測（300114）業(yè)績快速增長，看好軍品業(yè)務(wù)放量和民品持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展-180314
| 上傳日期： |
2018/3/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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※ 點評：報告期內(nèi)公司收入規(guī)模實現(xiàn)較快增長，凈利潤實現(xiàn)快速增長，業(yè)績符合我們的預(yù)期。其中1）應(yīng)變電測與控制板塊收入同比增長17.58%，毛利率同比增長3.87%。主要是由于某重點型號產(chǎn)品由試樣階段轉(zhuǎn)批生產(chǎn)，公司機載電測類產(chǎn)品依托多年積累技術(shù)優(yōu)勢，駕駛桿（盤）力等產(chǎn)品實現(xiàn)雙座飛機配套全覆蓋，并在教練機加改裝市場取得重大突破，吊掛投放系統(tǒng)項目進展順利。2）智能交通板塊收入同比增長23.92%，毛利率同比增長9.75%。主要原因是公司智能駕考系統(tǒng)增長速度快，毛利率較高。3）新型測控器件及其他板塊收入同比增長23.81%，毛利率同比增長26.07%。主要原因是隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴大，新型業(yè)務(wù)的不斷開發(fā)，新型測控器件及其他類產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量相應(yīng)增長。4）航空和軍工收入減少7.65%，主要原因是漢中一零一產(chǎn)品交付不及預(yù)期，并導(dǎo)致期末庫存量增長。我們預(yù)計，隨著公司配套新型號直升機定型量產(chǎn)，民品業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，公司業(yè)績將繼續(xù)保持較快增長。
※ 新型號直升機量產(chǎn)在即，看好公司軍品增長。1）公司于2014年收購漢中一零一，截至2016 年業(yè)績承諾全部實現(xiàn)。隨著我國新型號直升機陸續(xù)進入定型量產(chǎn)階段，以及傳統(tǒng)機型機載設(shè)備更新的強烈需求，公司作為我國軍機二次智能配電的主要供應(yīng)商將顯著受益，未來十年我國機載配電系統(tǒng)的市場空間將超過100 億。2）公司為某型彈藥設(shè)計生產(chǎn)的自研MEMS 陀螺芯片已具備產(chǎn)品配套的技術(shù)條件，伴隨我國軍隊推動實戰(zhàn)化訓(xùn)練，炮彈消耗也逐漸加快，預(yù)計產(chǎn)品投產(chǎn)后增速顯著，市場較大。
※ 機動車檢測行業(yè)領(lǐng)先，駕駛員智能培訓(xùn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)勢頭良好。在我國嚴(yán)格限載、限制尾氣等要求下，汽車檢測設(shè)備更新?lián)Q代需求強烈，公司作為車檢行業(yè)的龍頭企業(yè)，持續(xù)升級配套設(shè)備，不斷拓展民用市場。據(jù)國家信息中心統(tǒng)計，到2020 年我國汽車保有量將達(dá)到2.6 億輛，隨著汽車產(chǎn)量和保有量的不斷上升，對汽車檢測和駕考培訓(xùn)系統(tǒng)的需求也將穩(wěn)步上升。
※ 稱重儀表及軟件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，高端傳感器未來受益物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)。稱重儀表及軟件業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)經(jīng)營領(lǐng)域，預(yù)計未來業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定。公司是國內(nèi)傳感器行業(yè)龍頭企業(yè)，在高端傳感器領(lǐng)域底蘊深厚。報告期內(nèi)，公司兩款剪切梁式傳感器和一款柱式傳感器取得了澳洲NMI 認(rèn)證，標(biāo)志著公司進軍澳洲衡器行業(yè)的中高端市場取得了通行證，將對客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整和新市場開拓發(fā)揮強勁引擎作用。公司未來計劃在傳感器領(lǐng)域內(nèi)生外延并舉，積極進入電子、大健康、大測試、環(huán)保等領(lǐng)域。
※ 股權(quán)激勵核心員工，解鎖嚴(yán)格保障業(yè)績增長。公司于1 月發(fā)布限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予1602 萬股股票，占總股本的2.71%，授予價格7.33 元/股。激勵對象合計202 人，包括中高層管理人員、董事及對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的技術(shù)、管理、營銷和技能核心骨干。激勵計劃有效期6 年，包括禁售期2 年和解鎖期3 年。員工持股鎖定核心管理及技術(shù)人員利益，將進一步促進公司業(yè)績釋放。
※ 盈利預(yù)測與評級：基于未來公司新型號軍品量產(chǎn)增厚利潤及在傳感器領(lǐng)域的縱深拓展，給予“推薦”評級。我們預(yù)計中航電測2018-2020 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.36 元，PE分別為39、33 和27 倍。
※ 風(fēng)險提示：軍品生產(chǎn)進度不達(dá)預(yù)期；傳感器行業(yè)增速減緩。
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