>> 海通證券-沃施股份(300483)公司研究報(bào)告-兩市園藝第一股,擬并購(gòu)切入燃?xì)馍嫌?180320
| 上傳日期： |
2018/3/20 |
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pdf 共20頁(yè) |
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增持 |
作者： |
張磊，張一弛 |
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擬并購(gòu)切入燃?xì)馍嫌萎a(chǎn)業(yè)。公司2018 年1 月10 日披露《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)》，擬采用發(fā)行股份與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)中海沃邦48.88%的股權(quán)，進(jìn)而控制中海沃邦50.36%的股權(quán)，持有其權(quán)益比例35.65%。本次重組包括兩部分：（一）支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)中海沃邦27.20%股權(quán)；（二）發(fā)行股份并募集配套資金購(gòu)買(mǎi)中海沃邦21.68%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)21.996 億元。交易對(duì)手方山西匯景、山西瑞隆、博睿天晟承諾：中海沃邦2017-20 年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于30960、36220、45450、55560 萬(wàn)元。2016年中海沃邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.63、1.13 億元，同比分別增長(zhǎng)56%、144%。中海沃邦通過(guò)簽訂產(chǎn)量分成合同（PSC 合同），與中油煤合作開(kāi)展石樓西區(qū)塊天然氣的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2021 年左右產(chǎn)氣量12 億立方米。在我國(guó)天然氣需求不斷增長(zhǎng)，北方冬季氣源緊缺的背景下，我們預(yù)計(jì)中海沃邦業(yè)績(jī)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，給沃施股份帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?br> 上市突破園藝產(chǎn)能限制。目前全球園藝市場(chǎng)主要集中于歐美，沃施股份產(chǎn)品定位準(zhǔn)確，產(chǎn)品以外銷為主，客戶也集中歐美。未來(lái)隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化和老齡化的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)園藝用品市場(chǎng)需求將不斷提升。公司2015 年6 月IPO，共募集資金凈額1.5 億元，主要用于產(chǎn)品研發(fā)及方案設(shè)計(jì)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地技術(shù)改造、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將助力公司突破產(chǎn)能限制，加上公司注重研發(fā)和品牌的自主化，有望帶動(dòng)毛利率和市占率的持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與估值。不考慮此次重組，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)1000、1758、2270 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.16、0.29、0.37元/股。假設(shè)公司2018 年底完成全部48.88%收購(gòu)，2019 年并表全年，募集配套資金的發(fā)行價(jià)也為30.03 元/股，則要發(fā)行986 萬(wàn)股，加上發(fā)行股份支付的數(shù)量，共增加3248.72 萬(wàn)股，總股本至0.94 億股?？紤]重組業(yè)績(jī)?cè)龊窈桶l(fā)行股份攤薄，則2018-2020 年歸屬凈利潤(rùn)分別為0.10、1.80、2.21 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.11、1.91、2.35 元/股，參考可比公司估值，以及公司的高毛利率，給予公司2019 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.2 元，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）資產(chǎn)重組進(jìn)度不達(dá)預(yù)期或者不成功；（2）收購(gòu)標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)未達(dá)到承諾；（3）氣田產(chǎn)氣量低于預(yù)期，（4）人民幣匯率高企，公司匯兌損失增加。
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