>> 長江證券-中國中車(601766)深度報告：周期拐點疊加未來空間，軌交裝備霸主即刻出發(fā)-180318
| 上傳日期： |
2018/3/20 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙智勇，姚遠 |
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2017 年底全國高鐵營業(yè)里程達2.5 萬公里，2018 年高鐵投產(chǎn)新線目標(biāo)為3500 公里，同比增長50%以上。疊加去年11 月動車組招標(biāo)啟動后節(jié)奏加速，未來三年車輛需求有望迎來上行周期。
動車組需求反轉(zhuǎn)領(lǐng)銜，多項業(yè)務(wù)回升跟進
招標(biāo)是機車車輛交付及確認收入的先行指標(biāo)，從我們對招標(biāo)量的統(tǒng)計（有調(diào)整）來看，機車、貨車、客車營收與招標(biāo)呈現(xiàn)同趨勢變化，動車組則要滯后一期。以“復(fù)興號”為主的新一輪動車組采購有望在今年繼續(xù)放量，系列新車型（250 公里、動力集中型等）的批量生產(chǎn)值得期待，未來三年交付量有望突破350 標(biāo)列/年。機車在2018 年鐵總采購計劃中大幅縮水，從客貨運輸需求來看后續(xù)實際招標(biāo)或僅為小幅下滑。貨車在公路限超、環(huán)保要求趨嚴等因素帶動下需求持續(xù)向好，2018 年結(jié)構(gòu)優(yōu)化為以敞車為主，營收有望同比持平或略微增長。客車收入已降至近十年最低點，預(yù)計今年將實現(xiàn)小幅反彈。
城軌方面，由于三線以下城市地鐵開工大多在2015 年以后，在后續(xù)政策變化尚未明朗之前，今年通車保持快速增長仍是較為確定的。據(jù)統(tǒng)計，今年地鐵和輕軌新增通車里程將同比增長16.26%，公司城軌業(yè)務(wù)繼續(xù)擴張步伐。
動集開啟普鐵升級新市場，貨運動車組值得期待
隨著鐵總改革深化，未來鐵路發(fā)展將更加注重消費體驗和經(jīng)營效率。動力集中型動車組有望于18 年量產(chǎn)，并大規(guī)模應(yīng)用于普鐵。直特列車（Z）將首先被替代，預(yù)計市場空間400 億以上。貨運動車組項目于17 年下半年重啟，有望于19 年完成樣車，中性假設(shè)下快遞業(yè)務(wù)需求將達400 標(biāo)列以上。
消費升級推動長期需求，海外拓展助力龍頭崛起
隨著更快捷、更舒適的旅行需求得到認可，長期來看高鐵網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)擴容，動車組通行密度也將持續(xù)提升。同時，走出去是大勢所趨，公司近幾年加強全球化布局，未來三年海外訂單有望實現(xiàn)20%以上復(fù)合增速。預(yù)計2017-19年歸母凈利潤約為110.46 億、130.56 億、149.55 億，EPS 為0.38 元/股、0.45 元/股、0.52 元/股，PE 為27 倍、23 倍、20 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示： 1. 高鐵項目建設(shè)進度低于預(yù)期；
2. 動車組招標(biāo)數(shù)量及節(jié)奏低于預(yù)期。
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