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公司營(yíng)收及利潤(rùn)增速低于預(yù)期，主因地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算節(jié)奏放緩，武林壹號(hào)等主要竣工項(xiàng)目未完成結(jié)算。全年實(shí)現(xiàn)銷售金額615億元，同比增長(zhǎng)67.7%，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張；公司受益2016-17 年杭州市場(chǎng)銷售回暖，毛利率為30.1%，同比提升5.0pct，2018 年業(yè)績(jī)可期。
    積極戰(zhàn)略擴(kuò)張，2017 年拿地權(quán)益金額160 億，聚焦杭州大灣區(qū)。在杭州市場(chǎng)顯著回暖，商品住宅區(qū)劃庫(kù)存持續(xù)低位（3-4 個(gè)月）的大背景下，公司采取了積極進(jìn)取的拿地策略，全年權(quán)益拿地金額161.6 億元，同比增速141.3%；權(quán)益建筑面積107.6 萬(wàn)方，同比增速139.6%，其中杭州區(qū)域占43.5%，深圳區(qū)域占14.7%；平均樓面價(jià)為14977 元/平，相對(duì)公司均價(jià)相對(duì)合理，預(yù)計(jì)增厚公司權(quán)益可售貨值超300 億元。截止2018 年3 月14 日，公司18 年新增權(quán)益建筑面積61.7 萬(wàn)方，其中杭州區(qū)域占76.1%，拿地節(jié)奏進(jìn)一步加快，由此彰顯出公司聚焦杭州、穩(wěn)固區(qū)域龍頭地位的戰(zhàn)略方針。
    預(yù)收賬款充足，負(fù)債率低位，持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。2017 年期末公司預(yù)收賬款為255.8 億元，同比增速28.8%，預(yù)收賬款/營(yíng)業(yè)收入比例顯著回升至1.86，前值為1.02，公司未來(lái)結(jié)算收入及業(yè)績(jī)確定性持續(xù)增強(qiáng)。公司整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率為72.8%，較期初上行4.6pct，但仍遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；有息負(fù)債89.7 億元，凈負(fù)債率為-4.3%，融資結(jié)構(gòu)中無(wú)信托等高成本融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，受益房企整體融資環(huán)境趨緊的影響較小。三費(fèi)率持續(xù)低位，銷售費(fèi)用率1.1%，管理費(fèi)用率1.7%，成本管控優(yōu)質(zhì)；母公司員工數(shù)由358 人上升至425 人，人才儲(chǔ)備增厚助力公司業(yè)績(jī)。
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)18-20 年EPS 為0.68/0.85/1.03 元（原預(yù)測(cè)18-19 年EPS 為0.89/1.13 元）。公司營(yíng)收增速放緩，但長(zhǎng)期擴(kuò)張態(tài)勢(shì)不變，預(yù)計(jì)2018-20年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.57/244.37/293.25 億元，同比增速44.90%/22.50%/20.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.08/26.44/32.00 億元，同比增速23.20%/25.40%/21.00%，對(duì)應(yīng)18-20 年EPS 為0.68/0.85/1.03 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：杭州地區(qū)地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)；房企融資趨緊。