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業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谛袠I(yè)平均水平，低于我們預(yù)期（EPS0.23 元）及市場(chǎng)預(yù)期?？鄯呛髢衾麧?rùn)為20.7 億元，同比增長(zhǎng)近92%，非經(jīng)常性收益主要來(lái)自政府補(bǔ)助及長(zhǎng)期股權(quán)投資的處置收益，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)的快速增加主要來(lái)自于煤價(jià)上漲。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.055 元（含稅）。
    產(chǎn)量連續(xù)兩年下降，銷(xiāo)售均價(jià)大幅提升。2017 年公司生產(chǎn)商品煤7554萬(wàn)噸（同比-6.73%），自產(chǎn)煤銷(xiāo)量為7329 萬(wàn)噸（同比-9.15%），其中動(dòng)力煤/煉焦煤產(chǎn)量分別為6690/864 萬(wàn)噸（同比分別-5.23%/-11.11%），分銷(xiāo)售區(qū)域看，公司華南地區(qū)銷(xiāo)量增長(zhǎng)較多，增速超過(guò)40%，主要是去年基數(shù)較低；公司銷(xiāo)售依然以華東地區(qū)為主。2017 年公司自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)售均價(jià)為501 元/噸（同比+43.1%）；，其中動(dòng)力煤價(jià)格448 元/噸（同比+35.8%），焦煤價(jià)格905 元/噸（同比+80.3%）。自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本224.5 元/噸（同比+38.6%），材料成本和維修支出增加較多。我們推算，公司焦煤噸煤凈利接近300 元/噸，動(dòng)力煤噸煤凈利僅10 元左右的水平，公司平均噸煤凈利約為28 元。我們預(yù)計(jì)公司2018 年動(dòng)力煤均價(jià)上漲1.5%，焦煤均價(jià)上漲8%，噸煤凈利有望提升至40 元/噸。
    各板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)即將進(jìn)入收獲期。公司參股的門(mén)克慶、葫蘆素等千萬(wàn)噸級(jí)礦井首采工作面于2017 年投入試生產(chǎn)，納林河二號(hào)（800 萬(wàn)噸/年，權(quán)益22%）、母杜柴登（（600 萬(wàn)噸/年、權(quán)益51%）、小回溝煤礦（產(chǎn)能300 萬(wàn)噸）即將于2018 年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)2018～2019 年同比將分別增長(zhǎng)5%/15%。2017 年公司煤化工業(yè)務(wù)收入127.44 億元（同比+20.8%），主要是各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的增長(zhǎng)以及蒙大工程塑料項(xiàng)目投入生產(chǎn)使聚烯烴銷(xiāo)量增加。此外，公司也在積極推進(jìn)平朔2×660MW 低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目、大屯2×350MW 熱電項(xiàng)目、新疆準(zhǔn)東2×660MW 五彩灣北二電廠(chǎng)等項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)有望于2018 年下半年試運(yùn)行。隨著未來(lái)煤電產(chǎn)業(yè)鏈的完善，公司現(xiàn)金流將更加穩(wěn)定。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；動(dòng)力煤價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮公司成本壓力，我們下調(diào)公司2018~2019 年預(yù)測(cè)EPS 至0.23/0.28 元（原預(yù)測(cè)為0.37/0.46 元），給予2020 年EPS0.27元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)5.50 元，對(duì)應(yīng)2018~2020 年P(guān)/E 分別為24/20/20x，給予2016 年P(guān)/B 1x，目標(biāo)價(jià)6.89 元，考慮到公司目前處于低P/B 的階段，且預(yù)計(jì)未來(lái)盈利會(huì)有較快的恢復(fù)，我們依然維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。