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每股收益為人民幣0.34元，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.11元，按目前市值計(jì)算股息率為2.49%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來源于結(jié)算規(guī)模增加，北京當(dāng)代北辰悅MOMA、蘇州北辰旭輝壹號(hào)院、長(zhǎng)沙北辰三角洲是公司的主力結(jié)算項(xiàng)目。分區(qū)域看，長(zhǎng)沙地區(qū)占營(yíng)業(yè)收入44.18%，蘇州占11.84%。 
    公司土地儲(chǔ)備較為充足，銷售目標(biāo)保守，預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)。2017年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積124萬平米、銷售金額223億元，與2016年基本持平；2017年銷售回籠金額202億元，回籠率達(dá)到91%。公司項(xiàng)目所在的13個(gè)城市2017年合計(jì)銷售額下降0.1%，銷售面積下降10.8%。我們相信公司所處城市未來政策將保持基本平穩(wěn)，市場(chǎng)也大致穩(wěn)定。2018年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售面積154萬平米，銷售額240億元，和2017年差別不大。2017年底，公司開發(fā)業(yè)務(wù)總土地儲(chǔ)備935萬平米，權(quán)益面積789萬平米。我們測(cè)算，公司過去四年拿地規(guī)模（全口徑）總計(jì)超過460萬平米，涉及地價(jià)款約350億。公司積極拿地的態(tài)度為銷售目標(biāo)達(dá)成奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 
    持有物業(yè)資源稀缺。公司在北京亞奧核心區(qū)持有并經(jīng)營(yíng)物業(yè)面積超120萬平米（含會(huì)議中心、寫字樓、酒店、公寓、商業(yè)），2017年投資物業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.99億元，同比上升6.32%，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)8.48億元，同比上升8.21%，經(jīng)營(yíng)績(jī)效有所提升。公司較為稀缺的持有物業(yè)，增強(qiáng)了公司價(jià)值的確定性。 
    公司資金成本保持較低水平，杠桿率有所提升。2017年底，公司有息負(fù)債318.97億元，較2016年底上升超過20%；公司平均融資成本為5.94%，較2016年底下降35個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著融資環(huán)境發(fā)生變化，公司資金成本將有所提升。到2017年底，公司凈負(fù)債率超過160%，比過去幾年有所提升，這可能暗示公司未來拿地速度有所放緩。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司所處區(qū)域調(diào)控比較嚴(yán)厲，取得銷售許可困難的風(fēng)險(xiǎn)。公司未來幾年銷售和業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢蓿虼死麧?rùn)增長(zhǎng)較慢的風(fēng)險(xiǎn)。公司資金成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們注意到公司已經(jīng)擺脫了歷史上完全依賴一兩個(gè)項(xiàng)目的缺點(diǎn)，全國(guó)布局初有所成。且公司在北京的項(xiàng)目資源價(jià)值確定。根據(jù)公司新的銷售和結(jié)算節(jié)奏，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018/19/20年EPS為0.38/0.42/0.47元/股（原預(yù)測(cè)18/19年0.40/0.47元），我們維持公司4.80元/股的目標(biāo)價(jià)格，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。