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扣非凈利潤預(yù)計(jì)增加6.3-7.2億元，同比增幅為110%-125%。公司業(yè)績增加的原因主要是結(jié)算規(guī)模的增加。公司非經(jīng)常性損益主要來自于商業(yè)板塊，由于電商沖擊，公司商業(yè)板塊經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑。我們相信公司未來會更專注于房地產(chǎn)開發(fā)和持有物業(yè)經(jīng)營。 
    房地產(chǎn)調(diào)控下銷售表現(xiàn)疲軟，但邊際影響有限。根據(jù)CRIC研究中心的數(shù)據(jù)，公司2017年實(shí)現(xiàn)簽約面積128.1萬平米，簽約金額226億元，與2016年基本持平。公司項(xiàng)目均處于熱點(diǎn)城市，調(diào)控對公司影響大，銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟。由于公司項(xiàng)目所在城市市場成熟，競爭也較為激烈，公司積極和知名品牌房企合作，一定程度保證了去化水平。就政策而言，我們相信隨著房地產(chǎn)市場開始趨穩(wěn)，政策進(jìn)一步升級可能性較低，公司銷售大概率能夠保持穩(wěn)定上漲。 
    戰(zhàn)略布局得當(dāng)，拿地規(guī)模增加。公司從2014年開始明顯的全國化擴(kuò)張，2014-2017年全口徑拿地面積分別為68.7、85、229.9、81.7萬平米，拿地金額分別為29.4、69、132.7、119.9億元。公司從傳統(tǒng)的北京+長沙的城市布局成功轉(zhuǎn)型為北京+主要二線城市的準(zhǔn)全國化布局。雖然目前行業(yè)TOP20競爭格局固化，但是對于公司這樣體量的企業(yè)，二線城市是沖擊TOP50的必要戰(zhàn)略布局。 
    持有物業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，是公司核心競爭力所在。公司在北京亞奧核心區(qū)持有并經(jīng)營物業(yè)面積124萬平米（其中會議中心32.64萬平米、寫字樓36.50萬平米、酒店29.16萬平米、公寓業(yè)態(tài)17.97萬平米、商業(yè)8.02萬平米）。2017年前三季度，公司投資物業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入20.08億元。優(yōu)質(zhì)的持有物業(yè)是公司核心競爭力所在，不僅為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤，也有利于公司拓寬融資來源，降低融資成本。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1，公司大規(guī)模拿地時(shí)間較晚，土地成本并無明顯優(yōu)勢，未來毛利率水平可能不會很高；2、公司布局城市房地產(chǎn)政策比較嚴(yán)格，未來預(yù)售證獲取數(shù)量和銷售價(jià)格均有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、公司合作項(xiàng)目增加，存在少數(shù)股東權(quán)益對利潤表影響加大的風(fēng)險(xiǎn)。 
    盈利預(yù)測及估值。公司近年來拿地比較積極，戰(zhàn)略布局重點(diǎn)二線城市，自2016年開始銷售明顯放量，銷售規(guī)模保持較高水平。公司在北京區(qū)域持有優(yōu)質(zhì)物業(yè)，業(yè)績較為穩(wěn)定。考慮到公司業(yè)績指引，我們調(diào)整公司2017/18/19年盈利預(yù)測到0.33/0.40/0.47元/股（原預(yù)測0.28/0.35/0.41元/股），給予2018年12倍PE，即4.80元/股的目標(biāo)價(jià)，維持"增持"的投資評級。