>> 招商證券-中煤能源（601898）中煤平朔盈利下滑，在建工程投產(chǎn)看點多-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
大?。?/td>
| 1145KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
因計提高達19.7 億資產(chǎn)減值損失，公司全年業(yè)績大幅低于預(yù)期。分季度來看，2017Q1-Q4 分別實現(xiàn)歸母凈利11.7/5.3/7.4/-0.2，除資產(chǎn)減值損失的拖累外，成本的大幅上升也成為四季度虧損的原因。
煤價大幅上漲致使板塊業(yè)績改善，核心礦區(qū)盈利能力大幅下滑。公司全年商品煤產(chǎn)量7554 萬噸，同比下滑6.7%，主要源于核心產(chǎn)區(qū)中煤平朔產(chǎn)能利用率下滑。受益供給側(cè)改革持續(xù)推進，公司自產(chǎn)煤價格達到501 元/噸，同比大增43%。測算煤炭銷售成本達到324 元/噸，雖有明顯反彈但弱于價格漲幅。依據(jù)披露的分部數(shù)據(jù)，煤炭板塊實現(xiàn)凈利49.2 億元，同比大增115%，業(yè)績明顯改善。以往的核心資產(chǎn)中煤平朔去年僅實現(xiàn)凈利2.3 億元，ROE 僅為1%，盈利能力大幅下滑，也明顯弱于中煤華晉和大屯礦區(qū)。
煤制烯烴體量翻番，原材料上漲制約盈利。全資子公司蒙大新能60 萬噸聚烯烴裝置于去年8 月1 日正式投產(chǎn)，公司煤制烯烴年生產(chǎn)能力達到120 萬噸（60 萬噸聚乙烯+60 萬噸聚丙烯）。2017 全年烯烴產(chǎn)量達到97.6 萬噸，同比大增38%。受限于煤價高企，煤化工板塊銷售成本明顯上升，烯烴業(yè)務(wù)毛利較前兩年有明顯下滑，僅有甲醇業(yè)務(wù)因價格走高導(dǎo)致毛利回升，但因體量較小難以貢獻業(yè)績。
多項工程將迎來投產(chǎn)，成為新的盈利增長點。納林河二號礦（800 萬噸/年）、母杜柴登礦（600 萬噸/年）、小回溝煤礦（300 萬噸/年）預(yù)計將于2019Q1投產(chǎn)。參股的中天合創(chuàng)煤炭深加工示范項目正式投入商業(yè)運營。此外，公司積極拓展煤電一體化戰(zhàn)略，平朔2×66 萬千瓦低熱值煤發(fā)電機組、準東五彩灣2×66 萬千瓦機組、上海能源2×35 萬千瓦熱電機組有望于2018 年投產(chǎn)。
下調(diào)評級至“審慎推薦-A”：中煤集團自供改以來成為承接非煤非電央企煤炭資產(chǎn)的主要平臺，未來仍有整合預(yù)期，公司或?qū)⑹芤嬗诖恕ｎA(yù)計2018-2020年公司EPS 為0.26/0.28/0.29 元/股，對應(yīng)目前股價PE 較高。
風險提示：固投低于預(yù)期、煤價大幅回調(diào)、主要化工產(chǎn)品價格大幅回落
|
|
