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    自營業(yè)務(wù)成為最主要收入來源，創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場保持領(lǐng)先優(yōu)勢：從公司業(yè)績結(jié)構(gòu)來看，自營業(yè)務(wù)收入超過133 億元，占比30.8%，已超過占比18.6%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成為第一大收入來源。公司在IFRS9 之下，對部分浮盈股票進(jìn)行了出售。其他類業(yè)務(wù)15-17 年占比分別為7.3%/15.2%/21.8%，占比不斷提升，做市交易類業(yè)務(wù)包括ETF 做市、上證50ETF 期權(quán)做市等向多品種、多元化策略發(fā)展，形成了客戶廣泛、收益穩(wěn)定的業(yè)務(wù)形態(tài)，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)注機構(gòu)客戶，兩融余額市場領(lǐng)先：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司股基交易量市場份額由去年的5.79%變?yōu)?.60%，略有下降但行業(yè)內(nèi)仍然排名第三，在行業(yè)傭金率繼續(xù)略有下降的背景下（由2017H 的3,43%%下降至3.38%），公司利用自身優(yōu)勢加大機構(gòu)業(yè)務(wù)的開拓，傭金率為5.91%%基本持平但高于行業(yè)。截止17 年末機構(gòu)客戶數(shù)3.3 萬戶，YoY+15%，QFII 與RQFII 客戶總量穩(wěn)居市場前列。融資融券業(yè)務(wù)方面，公司2017 年兩融余額占比6.91%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
    投行業(yè)務(wù)實力雄厚，股債融資多項排名第一：在投行業(yè)務(wù)方面公司繼續(xù)保持行業(yè)中的絕對優(yōu)勢，17 年完成IPO 及再融資共計87 單，主承金額2209.82 億元，兩項指標(biāo)均位列行業(yè)第一；債承方面公司17 年承銷各類債券726 支，主承金額5116.28 億元，市場份額4.29%，同樣均位居行業(yè)第一。此外公司在ABS 等業(yè)務(wù)方面繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
    國際業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，內(nèi)外互通多元發(fā)展：2017 年國際環(huán)境相對良好，多數(shù)股指屢創(chuàng)新高。中信里昂證券以在保持傳統(tǒng)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時，大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)作為未來新的業(yè)績增長點，F(xiàn)ICC 業(yè)務(wù)及另類投資依然將保持增長。預(yù)計未來將會進(jìn)一步加大對國際業(yè)務(wù)的投入，實現(xiàn)內(nèi)外互通多元發(fā)展。
    投資建議：公司行業(yè)龍頭的地位繼續(xù)鞏固，多項業(yè)務(wù)指標(biāo)位列行業(yè)首位，此外在創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面形成了領(lǐng)先優(yōu)勢，目前的監(jiān)管環(huán)境之下龍頭券商的馬太效應(yīng)將更加凸顯，我們將公司2018、2019、2020年EPS 預(yù)測值分別上調(diào)為1.06 元、1.14 元、1.28 元（原預(yù)測2018、2019 年EPS 分別為0.95 元、1.10 元），對應(yīng)PB 分別為1.4x、1.3x、1.2x，繼續(xù)維持對公司“推薦”評級。
    風(fēng)險提示
    1）股市出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌
    如果股指系統(tǒng)性下跌，券商股具有明顯高貝塔的屬性，往往下跌的幅度會明顯高于市場的平均幅度。
    2）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險
    金融行業(yè)業(yè)務(wù)開展受監(jiān)管影響較為明顯，證券板塊監(jiān)管趨嚴(yán)往往會使得業(yè)務(wù)開展受限；
    3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險
    公司雖然在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，但是創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來發(fā)展情況也具有不確定性，并且也可能會受到監(jiān)管的限制。