>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）內(nèi)生增長龍頭，在建工程投產(chǎn)兌現(xiàn)業(yè)績-180325
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.8 元（含稅），派息率約35%
點評：
1、 年末計提大額減值，Q4 業(yè)績?nèi)原h(huán)比增長16.0%。分季度來看，2017Q1-Q4分別實現(xiàn)歸母凈利17.8/14.8/16.3/18.9 億元。聯(lián)合煤炭自2017 年9 月1 日起并表，但因收購產(chǎn)生11.8 億的一次性支出，拖累Q3 業(yè)績，也使市場對Q4 業(yè)績預(yù)期明顯提升。出于審慎原則，我們將減值平均分配到每個季度，測算Q4 真實盈利能力約23.1 億元，可作為預(yù)測2018 業(yè)績的參考。
2、 海外子公司大虧四年后業(yè)績轉(zhuǎn)正，每年可穩(wěn)定貢獻大額盈利。兗煤澳洲作為兗州煤業(yè)海外最大子公司，過去因財務(wù)負擔較重連續(xù)四年大虧。2017 年借收購聯(lián)合煤炭進行股權(quán)融資，資產(chǎn)負債率大幅下降。收購的聯(lián)合煤炭噸煤利潤可達200 元/噸以上，月度盈利可穩(wěn)定在2.0 億元。在不考慮大額匯兌風(fēng)險的前提下，兗煤澳洲每年有望貢獻約20 億元歸母凈利。
3、 穩(wěn)步邁入億噸級煤企行列，量價齊升助力煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績顯著改善。公司2017年原煤產(chǎn)量達到8562 萬噸，同比增長28.3%；商品煤產(chǎn)量達到7992 萬噸，同比增長28.1%，其中2017Q4 商品煤產(chǎn)量已達到2564 萬噸，順利步入億噸級煤企行列。供改推進以來煤價中樞大幅上移，預(yù)計未來三年自產(chǎn)煤價穩(wěn)定在490 元/噸，測算銷售成本控制在230 元/噸，噸煤凈利約90 元/噸。預(yù)計煤炭板塊可貢獻歸母凈利76.2/80.3/82.9 億元，同比增長66%/6%/2%。
4、 甲醇業(yè)務(wù)盈利改善，投資收益有望進一步增加。甲醇全年產(chǎn)銷量穩(wěn)定在160噸左右，但受益售價大增32%，業(yè)績增長80%至5.4 億元。公司在雙輪驅(qū)動下加快布局金融產(chǎn)業(yè)，全年投資收益已接近10 億元，未來有望進一步增長。
5、 維持“強烈推薦-A”評級：公司是A 股煤企中稀缺的內(nèi)生成長性標的，在建工程投產(chǎn)將逐漸兌現(xiàn)業(yè)績，預(yù)計2018-2020 歸母凈利96.2/105.5/109.0 億元，對應(yīng)EPS1.73/1.90/1.98 元/股（已攤?。?，同比增長26%/10%/3%。目前股價回調(diào)至較低水平，對應(yīng)18 年EPS 僅為7.2 倍PE，維持“強烈推薦-A”。
風(fēng)險提示：煤價大幅回調(diào)；A 股增發(fā)中止；在建工程進度低于預(yù)期
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