>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）海外收購初見成效，子公司四年大虧后業(yè)績轉正-180301
| 上傳日期： |
2018/3/2 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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報告期內(nèi)雖因收購事宜支出印花稅達1.65億澳元，但同時產(chǎn)生收購損益達1.77億澳元，兩者對利潤表影響基本抵消，全年損益基本在預期之內(nèi)。
2、海外布局終見成效，虧損大戶成為新的利潤增長點
兗煤澳洲作為兗州煤業(yè)海外最大子公司，資產(chǎn)占比達30%以上，但過去因財務負擔較重，盈利能力較弱，在2016年煤價反彈的情況下仍大虧10億元以上，大幅拖累公司業(yè)績。2017年借收購聯(lián)合煤炭進行股權融資，資產(chǎn)負債率由90%大幅下降至50%以下，財務費用已可控制在3億澳元以內(nèi)，未來仍有下行空間。此外，莫拉本三期（600萬噸/年）已于去年11月投產(chǎn)，帶來的量增將進一步打開盈利空間，更可受益于因此前大額虧損產(chǎn)生的高達9億澳元所得稅資產(chǎn)。不考慮聯(lián)合煤炭的貢獻，兗煤澳洲預計在2018-2019年自身可貢獻歸母凈利2.0、3.4億元。
3. 收購聯(lián)合煤炭兌現(xiàn)業(yè)績，每年可穩(wěn)定貢獻超20億元歸母凈利
聯(lián)合煤炭長協(xié)銷售占比90%，依據(jù)中報和年報測算月度凈利約為2.3、2.7億元，噸煤凈利可達200元/噸以上，盈利能力突出且穩(wěn)定。公司此前已公告將出售聯(lián)合煤炭旗下HVO16%股權，同時有意于2018年行使收購Warkworth28.9%股權的期權，測算歸屬兗煤澳洲的商品煤權益產(chǎn)銷量約為1600萬噸/年。在不考慮大額匯兌風險的前提下，每年有望貢獻兗州煤業(yè)20.0億元以上凈利。
4、維持“強烈推薦-A”投資評級
公司目前已步入億噸級煤企行列，預計今明兩年商品煤產(chǎn)量達到10070/11084 萬噸，其中權益產(chǎn)量達到 8681/9554 萬噸，同比增長 27%/10%，在A股中屬稀缺的成長性煤炭標的。過往的海外虧損大戶子公司兗煤澳洲已成功扭虧為盈，并有望持續(xù)貢獻穩(wěn)定大額盈利，助力公司整體業(yè)績迎來爆發(fā)。預計2017-2019對應EPS1.36/1.71/1.90元/股（2018-2019已攤薄），同比增長224%/26%/11%。目前股價對應18年EPS僅9倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價大幅回調(diào)；美元、澳元大幅升值；A股增發(fā)中止；收購股權中止
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