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公司業(yè)績略超我們預(yù)期，我們判斷業(yè)績快速增長的原因在于：（1）內(nèi)生：我們測算公司內(nèi)生增速約20%；（2）醫(yī)保貢獻(xiàn)：公司17年新增醫(yī)保店411家，其中江蘇地區(qū)新增125家，大幅增厚子公司江蘇益豐帶來靚麗業(yè)績（收入9.4億，+54%；凈利5000萬，+113%），我們測算醫(yī)保貢獻(xiàn)增速超過15%以上。（3）外延并購：17年公司收購門店并表167家，我們測算綜合利潤貢獻(xiàn)在10%以內(nèi)。
    2、18年門店擴(kuò)張有望進(jìn)一步提速。公司目前擁有門店2059家（其中加盟店80家），相比年初增加524家。（其中，新開349家，收購167家，加盟店57家，關(guān)閉49家）。公司計劃16-18年新建1000家門店并完成相當(dāng)1000家門店規(guī)模的并購。我們預(yù)計18年公司新開店約450家，并購方面公司已簽約尚未并表門店307家，我們預(yù)計18年公司通過自建和并購門店有望增加約900家。
    3、醫(yī)保放量效應(yīng)將延續(xù)。17年新增醫(yī)保店411家， 18年在湖北、江西等地區(qū)仍將有大量門店獲得醫(yī)保資質(zhì)，實際上18Q1江西地區(qū)已經(jīng)有120多家門店新獲醫(yī)保資質(zhì)。我們預(yù)計18年新增醫(yī)保店可能會超過17年數(shù)量，醫(yī)保放量將延續(xù)。
    4、業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們判斷公司業(yè)績高增長有望持續(xù)，理由在于：（1）公司門店數(shù)量處于快速增長期。（2）17年醫(yī)保門店占比68%，仍有大量門店陸續(xù)獲得醫(yī)保資質(zhì)增厚業(yè)績。（3）公司是業(yè)內(nèi)公認(rèn)管理能力優(yōu)異的連鎖藥企，穩(wěn)健的外延擴(kuò)張以及內(nèi)生挖潛增效均有望推動公司業(yè)績快速增長。
    5、維持強(qiáng)烈推薦。公司是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的管理水平優(yōu)異的連鎖藥店龍頭，“內(nèi)生+外延+優(yōu)秀整合能力”使公司成長動力十足。預(yù)測18年凈利4.3億，增38%，維持強(qiáng)烈推薦評級。風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險，藥價下調(diào)風(fēng)險。