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    營收和利潤穩(wěn)健增長，下半年PPR 增速略有放緩，PE 增速明顯回升。報告期內公司營收利潤穩(wěn)健增長。四季度收入增速略有放緩，我們認為一方面受高基數(shù)的影響（2016Q4 收入同比+28%），另一方面北方停工導致PE收入確認放緩。分業(yè)務看，PPR 業(yè)務增速下半年略有放緩，PE 業(yè)務增速顯著上升。2017 年公司執(zhí)行“零售、工程雙輪驅動”的發(fā)展戰(zhàn)略，對零售業(yè)務進行鞏固加強，對工程業(yè)務進行不斷調整與創(chuàng)新。PE 業(yè)務增速提升主要在于公司緊跟國家產業(yè)政策，市政工程、燃氣等領域齊齊發(fā)力，針對海綿城市建設、北方煤改氣、裝配式住宅等項目機遇，穩(wěn)步拓展相關業(yè)務。
    消費品屬性愈發(fā)明顯，原材料價格波動影響有限，盈利能力維持高位。2017年公司毛利率為46.72%，同比上升0.18pct，公司綜合盈利能力維持高位。公司PPR、PE 管材的原材料為PP、PE 樹脂。在原材料價格上漲的大環(huán)境下，公司毛利率仍然維持高位，主要在于，其一，高毛利率的PPR 業(yè)務占比不斷提高。PPR 產品主要面向零售，公司品牌力強，因而毛利率受原材料價格影響較小。其二，PE 業(yè)務以工程應用為主，產品采取成本加成定價，毛利率受沖擊較小。
    穩(wěn)中求進，現(xiàn)金能力強。2017 年流動比率為2.88，速動比率為2.32，資產負債率為23.52%，顯著低于行業(yè)其他公司。而ROE 為27.63%，明顯高于同行業(yè)其他公司，雖然公司秉持穩(wěn)健的經(jīng)營策略，負債率較低導致權益乘數(shù)較低，但凈利率表現(xiàn)出色，資產周轉率表現(xiàn)良好，公司2012 年開始轉型以來，凈利率一路走高，推動ROE 同時上行。經(jīng)營現(xiàn)金流優(yōu)秀，持續(xù)高分紅。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)利潤9.62億元，同時經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達9.42億元，沒有有息負債，在手現(xiàn)金達到14.3 億元。公司上市以來一直保持高分紅態(tài)勢，2010 年到2017 年每股累計稅前分紅達到5.1 元。
    有效利用原有渠道資源，積極布局防水、凈水領域。公司與5 位核心經(jīng)銷商共同設立上海新材料子公司，依托成熟的“產品+施工”模式推動家裝防水業(yè)務，防水產品開始試銷，未來對公司的業(yè)績貢獻有望顯現(xiàn)。此外，公司與德國安內特合作經(jīng)營家用凈水裝置，借助渠道優(yōu)勢（超過2 萬家零售網(wǎng)點）進軍家裝凈水行業(yè)，產品已進入全國推廣階段，銷售勢頭良好。
    投資建議：維持“買入”評級。公司專注于建材零售領域中高端藍海市場，走扁平化零售渠道之路，管理能力優(yōu)秀，盈利能力領先。公司已樹立起較強的品牌力，異地擴張（市場占有率）尚有較大提升空間，同時又在防水材料和凈水設備領域進行品類擴張，布局新的增長點，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期。我們預計2018-2020 年EPS 分別為0.99、1.19、1.43 元，按最新收盤價對應PE 分別為20、17、14 倍，維持“買入”評級。
    風險提示：房地產市場持續(xù)低迷、原材料價格上漲、新業(yè)務拓展不及預期。