>> 中信證券-靖遠(yuǎn)煤電(000552)2017年年報點評：業(yè)績改善，分紅率提升，長期關(guān)注國企改革-180327
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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EPS 為0.24 元。其中Q4 單季扣非后凈利潤達(dá)2.3億元，單季度表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.1元（含稅），分紅率為41.41%。
2017 年原煤產(chǎn)量微增，銷售均價同比增長近37%。公司目前擁有五對礦井， 2017 年煤炭產(chǎn)/ 銷量分別為955.21 萬/1052.42 萬噸， 同比+1.66%/+8.27%。按銷量口徑計算的均價約為573.4 元（同比+36.6%），噸煤銷售成本441.38 元（同比+22.26%），煤炭業(yè)務(wù)毛利率23.02%（同比+9.42pcts）。根據(jù)公司公告信息，公司合同價格采用“綜合價=基準(zhǔn)價﹢浮動價”的定價模式，2018 年基準(zhǔn)價在440 元/噸（含稅），考慮市場價格浮動及長協(xié)煤占比，我們預(yù)計公司2018 年銷售均價同比增長約10%。由于公司存量礦井產(chǎn)能穩(wěn)定，我們預(yù)計公司2018 年產(chǎn)量變化不大，僅有微幅增長。
噸煤凈利預(yù)計約52 元，電力板塊微虧。2017 年，公司原煤單位制造成本229.36 元/噸（同比+35.64%），主要是材料費、修理費和安全費同比增速較快。我們預(yù)計公司2018 年生產(chǎn)成本降增加8%左右。公司電力板塊收入2017 年雖有增長，但由于煤價上漲及利用小時數(shù)下降，白銀熱電聯(lián)產(chǎn)項目2017 年總體虧損5270 萬元，預(yù)計公司電力板塊近兩年對公司盈利貢獻(xiàn)較小，但可發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，有助于公司煤炭庫存的消化和調(diào)節(jié)。我們推算公司噸煤凈利潤約為52 元，預(yù)計2018 年仍將有20%左右的提升。
國有股東股權(quán)整合劃轉(zhuǎn)，后續(xù)國企改革動向值得關(guān)注。公司于2017 年12 月23 日發(fā)布公告，甘能化集團(tuán)將甘肅省三大煤炭相關(guān)集團(tuán)進(jìn)行整合，持有靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)100%股權(quán)、窯街煤電集團(tuán)75.38%股權(quán)和甘煤投集團(tuán)51%股權(quán)，整合過后，甘能化集團(tuán)對靖遠(yuǎn)煤電的持股由46.42%上升至50.34%。靖遠(yuǎn)煤電作為三大集團(tuán)內(nèi)唯一的煤炭上市平臺，未來是否受益于甘肅煤炭國企改革值得關(guān)注。
風(fēng)險因素：煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長。電力成本增加超預(yù)期。
盈利預(yù)測及評級：考慮目前煤價預(yù)期，我們首次給予公司2018~2020 年盈利預(yù)測EPS0.29/0.33/0.30 元，當(dāng)前價3.43 元，對應(yīng)P/E12/10/12x。我們給予公司2018 年P(guān)/B1.2x 的估值，目標(biāo)價3.83 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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