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公司2017年收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。隨著經(jīng)銷商優(yōu)化及多渠道布局推進(jìn)，衣柜將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；櫥柜與木門將于2018年先后推向市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善?？紤]渠道優(yōu)化效果的逐步體現(xiàn)，下調(diào)2018~2020年EPS至1.49(-0.06)/1.96(-0.17)/2.57元，參考可比公司給予2018年31倍PE，維持目標(biāo)價(jià)46.47元，增持評(píng)級(jí)。 
    業(yè)績(jī)和收入增長(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.63億元，同增30.02%；凈利潤(rùn)3.48億元，同增37.95%；扣非凈利潤(rùn)3.22億元，同增33.51%，符合市場(chǎng)預(yù)期。收入增長(zhǎng)來自于客單值及訂單數(shù)量提升，整體衣柜營(yíng)收17.93億元，同增28.16%；成品配套營(yíng)收3806.8萬元，同增121.75%。 
    經(jīng)銷商優(yōu)化效果逐步體現(xiàn)，多渠道布局將加速推進(jìn)。A類經(jīng)銷渠道調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計(jì)2018年磨合完畢后進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，從調(diào)整效果看，經(jīng)銷商盈利情況持續(xù)改善，存續(xù)時(shí)間超過1年的門店同店增長(zhǎng)超過20%。2017年凈增加門店超過250個(gè)，預(yù)計(jì)未來將加速門店布局和店面翻新，實(shí)現(xiàn)原有城市的加密和新進(jìn)入城市的市場(chǎng)開拓。此外，公司將繼續(xù)開拓工程業(yè)務(wù)、家裝渠道、社區(qū)零售等渠道作為經(jīng)銷延伸，多渠道布局加速推進(jìn)。 
    櫥柜與木門延伸逐步落地，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善。櫥柜將作為前端引流入口并在終端渠道打造櫥衣綜合店模式，木門將與櫥柜衣柜共享同一供應(yīng)鏈體系，前端將獨(dú)立招商與建店，充分分享木門行業(yè)的發(fā)展紅利。預(yù)計(jì)公司櫥柜、木門產(chǎn)品將分別于2018年上半年、下半年面市并逐步形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)波動(dòng)的影響，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響