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根據(jù)16 年衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，山東省醫(yī)療機構(gòu)門診診療人數(shù)6.21 億人次，僅次于廣東的8.12 億人次，排名第二。從醫(yī)療機構(gòu)門診總藥費來看，山東省16 年金額為660 億元，僅次于廣東的817 億元，也排名第二。公司核心品種蒲地藍此次進入山東省醫(yī)保，銷售增量不容忽視。我們估計陜西東科的參歸養(yǎng)血片目前規(guī)模尚小，雖然進入醫(yī)保，但放量還需要時間。
    蒲地藍17 年以來已經(jīng)新進6 省醫(yī)保目錄，18 年醫(yī)院端收入增速有望明顯提升。17 年以來蒲地蘭已經(jīng)新進了河北、河南、青海、吉林、黑龍江和山東6省醫(yī)保。我們估計目前蒲地藍口服液在醫(yī)院端的收入增速為10%-15%的穩(wěn)健增長水平，從往常的經(jīng)驗來看，新進醫(yī)保的省份的醫(yī)院端收入增速將會提升到20%以上，三年之后增速恢復至平穩(wěn)水平。我們估計6 省17 年蒲地藍收入規(guī)模在6.0 億左右，假設(shè)18 年醫(yī)院端銷售收入增速從12%提升到22%，我們通過測算預計18 年蒲地藍醫(yī)院端的收入增速將會提升2 個百分點以上。
    18 年蒲地藍OTC 端收入有望提速。根據(jù)我們的測算，17 年蒲地藍OTC 端（包括基層）收入增速在30%-40%的范圍，OTC 的收入占全部收入比例為25%左右，略低于之前我們的預期。我們預計公司將會加大在OTC 端的費用投入，18 年蒲地藍OTC 增速有望來到50%以上。綜合新進6 省醫(yī)保和OTC增速提升，我們預計 18 年蒲地藍收入增速有望重回20%。
    維持“審慎推薦-A”評級。我們預計公司17-19 年歸母凈利潤增速分別為34%/25%/23%，EPS 分別為1.54/1.93/2.38 元，對應當前18 年P(guān)E23X 左右。由于公司17 年獲得的政府補助較往常多出4000 萬左右（17Q1-3 營業(yè)外收入為7590 萬），根據(jù)我們測算剔除該因素的影響17 年實際歸母凈利潤增速為30%左右，18 年實際歸母凈利潤增速為29%左右，PEG 顯著