>> 廣發(fā)證券-北方國際（000065）業(yè)績平穩(wěn)增長，受匯兌損失影響明顯-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司完成重大資產(chǎn)重組后，形成了以國際工程承包為主體，涵蓋貨物貿(mào)易、金屬包裝容器制造、房地產(chǎn)、貨運(yùn)代理等在內(nèi)的多元業(yè)務(wù)模式。2017年公司國際工程在執(zhí)行項(xiàng)目按進(jìn)度穩(wěn)步進(jìn)行，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、貨物貿(mào)易和金屬包裝容器業(yè)務(wù)持續(xù)增長。截至2017年末，國際工程承包、貨物貿(mào)易、金屬包裝容器銷售、貨運(yùn)代理等業(yè)務(wù)收入占比分別為50.3%、32.4%、8.1%、2.6%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化逐漸成型。公司積極開展多元業(yè)務(wù)加速企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望成為收入增長新亮點(diǎn)。
17 年業(yè)績同比增長 8%，受匯兌損失影響較大
2017年公司歸母凈利潤為4.99億元，同比增長8.29%，增速較16年也出現(xiàn)大幅下滑，主要系16年資產(chǎn)注入后基數(shù)較大，總體來看17年增速較為穩(wěn)定。
此外，受制于匯兌損益，17年公司歸母凈利潤增速低于收入增速（11.05%）。公司14-17年匯兌收益分別為39.57、5982.83、11880、-15117萬元，占?xì)w母凈利潤0.21%、19.92%、25.77%、30.30%，對(duì)業(yè)績影響較大。14-16年美元兌人民幣匯率持續(xù)上行，17年則整體呈下降趨勢(shì)，因而公司17年度匯兌損失較多，業(yè)績受影響較大。
響應(yīng)一帶一路號(hào)召，海外投資、兼并收購成績顯著
公司2017年開始將“一帶一路”沿線市場作為開拓的重中之重，項(xiàng)目成交呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，合同簽約金額約38.2億美元，實(shí)現(xiàn)伊朗內(nèi)政部406輛地鐵車采購、哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦選礦廠、伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠、伊朗格什姆化工廠等14個(gè)項(xiàng)目簽約。其中有11個(gè)項(xiàng)目位于“一帶一路”沿線國家，7個(gè)項(xiàng)目超過1億美元，4個(gè)項(xiàng)目超過4億美元，1個(gè)項(xiàng)目達(dá)到15億美元。
海外投資取得突破：公司打破傳統(tǒng)EPC模式，大力推進(jìn)BOT、PPP等特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)。老撾南湃水電站是公司第一個(gè)特許經(jīng)營權(quán)類投資項(xiàng)目，上半年完成建設(shè)，已正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營，2017年累計(jì)發(fā)電2.7億度。老撾南湃水電站項(xiàng)目以BOT模式投資、建設(shè)、運(yùn)營，是公司業(yè)務(wù)模式上的重要突破，意味著公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)和商業(yè)模式創(chuàng)新已取得重要進(jìn)展。
兼并收購成果顯著：公司17年簽署克羅地亞塞尼風(fēng)電項(xiàng)目股權(quán)收購協(xié)議，后續(xù)將參與建設(shè)塞尼156MW風(fēng)電項(xiàng)目。該項(xiàng)目是公司首次綜合運(yùn)用兼并收購與投資模式，是公司在全球化商業(yè)模式道路上嘗試與探索，也是公司新能源產(chǎn)業(yè)布局的重要成果。未來公司將繼續(xù)受益“一帶一路”戰(zhàn)略，積極開拓國際業(yè)務(wù)。截至17年末，公司累計(jì)已簽約未完工項(xiàng)目合同額927.36億元，其中未生效訂單558.41億元，已生效正在執(zhí)行訂單368.95億元。公司在手訂單比9.53，在手訂單保障系數(shù)高，有力支撐公司未來業(yè)績?cè)鲩L。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：1）營業(yè)收入：17年公司新簽訂單38.2億美元，在手訂單比9.53，保障系數(shù)高，有望驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績持續(xù)增長，預(yù)計(jì)公司18-20年?duì)I收增速維持在20%以上。2）毛利率：公司16年完成重大資產(chǎn)重組后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，形成了以國際工程承包為主體，涵蓋貨物貿(mào)易、金屬包裝容器制造、房地產(chǎn)、貨運(yùn)代理等在內(nèi)的多元業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化逐漸成型，預(yù)計(jì)公司毛利率將穩(wěn)中有升。3）匯兌損失：17年公司受人民幣升值影響匯兌損失1.51億元，我們預(yù)計(jì)18年匯率較為穩(wěn)定，匯兌損失有望減少。公司2017年?duì)I收和歸母凈利潤增幅分別為11.05%和8.29%，總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，不過受匯兌損失影響，業(yè)績?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利分別為6.47、7.98、9.59億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.26、1.56、1.87元，對(duì)應(yīng)18年 PE 14倍，估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外訂單生效不達(dá)預(yù)期；民品國際化業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率偏高風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
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