>> 中信證券-中百集團(000759)2017年年報點評：經(jīng)營顯著好轉，2018拐點確立-180328
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q4，營業(yè)收入39.5 億元，同比+5.9%（2017Q1/Q2/Q3：-6.1%/-1.3%/-1.6%）；歸屬凈利潤-6204 萬元，扣非歸屬凈利潤2669 萬元。2017 年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.7 億元。2017 年度，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元。
經(jīng)營顯著好轉。1. 2017 年，湖北省內(nèi)大賣場業(yè)務同店增速+4.48%；中百倉儲關店15 家（湖北12 家，重慶3 家），2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入104.6 億元，凈利潤2701 萬元，實現(xiàn)扭虧為盈（2016 年凈利潤-1.02 億元）；若加回閉店帶來的營業(yè)收入損失3.9 億元和非經(jīng)常性損失約1.2 億元，則中百倉儲2017 年凈利率約1.4%。2. 各業(yè)態(tài)毛利率顯著好轉：超市業(yè)態(tài)毛利率提升1.23pcts 至22.50%，百貨業(yè)態(tài)毛利率提升1.94pcts 至27.20%；綜合毛利率提升0.75pct 至21.78%；供應鏈提效、品類優(yōu)化、業(yè)態(tài)優(yōu)化是毛利率提升主因；3. 開店提速：2017 年，公司新開7 家大賣場、47 家中百超市、146 家便利店，合計新開200 家門店。
門店改造、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、供應鏈提效、激勵優(yōu)化并舉。中百超市擴大生鮮經(jīng)營面積，形成 “紅標店+簡配生鮮”經(jīng)營模式；加快發(fā)展鄰里生鮮綠標店，改造后的綠標店平均銷售額+27.4%、毛利額+30.4%。多點O2O 業(yè)務在20 家門店上線；推出“鮮百傳奇”，探索“生鮮+餐飲”模式；新開13 家全球商品直銷中心會員店13 家至總數(shù)37 家；新增小百零食鋪42 家至總數(shù)95 家，新增中百羅森便利店146 家至195 家。精減SKU、整合生鮮采購資源降低采購成本5-10%、加大買手考核力度。大賣場新開門店全部采用合伙人制考核方案；中百超市合伙制門店達200 家，對應門店銷售同比約+10%、利潤同比約+30%；公司整體人均勞效同比+11.2%。
展望2018。1. 展店：擬新開門店230 家：大賣場10 家、中百超市120 家（含80 家好邦便利加盟店）、中百羅森便利店100 家。2. 生鮮供應鏈優(yōu)化成效顯著，食品用品供應鏈整合存在巨大提升空間，2018 年有望在食品用品供應鏈方面實現(xiàn)突破。3. 與永輝的合作有望在永輝自主研發(fā)的信息系統(tǒng)、“超市+餐飲”創(chuàng)新業(yè)態(tài)等方面深化。4. 公司系統(tǒng)性關店、門店改造期結束，進入常規(guī)化、穩(wěn)定發(fā)展期，管理層激勵或將落地。公司卡位網(wǎng)點（2017 年末：1030 家門店，其中大賣場144/社區(qū)超市734/便利店195/百貨10/電器17 家）、供應鏈、物流、會員資源，新零售前景廣闊。
風險提示。1.區(qū)域競爭加??；2. 新業(yè)態(tài)培育不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。經(jīng)過2016-17 年的閉店及改造、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、供應鏈提效、推行合伙人制，公司經(jīng)營顯著改善，2018 年業(yè)績拐點大概率確立。鑒于溫和通脹預期、公司門店結構及品類優(yōu)化、O2O 雙線融合提速，上調(diào)2018-19年營業(yè)收入預測為161.4 億/172.2 億元，新增2020 年預測為183.9 億元；上調(diào)2018 年歸屬凈利潤預測為5.0 億元，其中商業(yè)主營貢獻0.8 億元，拆遷補償貢獻4.2 億元；維持2019 年歸屬凈利潤預測為1.8 億元，新增2020 年歸屬凈利潤預測為2.4 億元，對應EPS 分別為0.74/0.27/0.35 元（原2018/19 年預測為0.09/0.15 元，2020 年為新增預測），維持“買入”評級。
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