>> 中信證券-海格通信(002465)2017年年報點評：業(yè)績低于預(yù)期,招標(biāo)恢復(fù)將驅(qū)動業(yè)績迎來向上拐點-180328
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2018/3/29 |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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公司業(yè)績下滑的主要原因是軍工通信、北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)受軍隊體制編制改革、行業(yè)周期性等因素，特殊機(jī)構(gòu)用戶訂貨延后。隨著軍改影響的減弱，公司未來業(yè)績有望進(jìn)入快速增長通道。
軍改影響逐步減弱，未來招標(biāo)恢復(fù)將驅(qū)動公司業(yè)績迎來向上拐點。公司主營軍用通信導(dǎo)航業(yè)務(wù)，無線通信領(lǐng)域在用戶、頻段、產(chǎn)品方面競爭優(yōu)勢明顯；軍用北斗導(dǎo)航領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯，已由手持、車載市場向機(jī)載、彈載市場拓展。隨著軍改逐步進(jìn)入尾聲，軍方相應(yīng)部門人員調(diào)整到位、經(jīng)費投入增加，2018 年裝備采購?fù)麑崿F(xiàn)恢復(fù)性增長，驅(qū)動公司業(yè)績迎來向上拐點。自2017 年10 月以來公司接連獲得軍工重要合同訂單，合計超過10.7 億元，約占公司最近一個經(jīng)審計會計年度營業(yè)總收入的26%，進(jìn)一步驗證了軍改落地后軍工訂單全面恢復(fù)的邏輯。此外，海格通信子公司摩詰創(chuàng)新已研制成功國內(nèi)第一臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高等級飛行模擬器，并獲得首個軍工重大合同，金額約1.22 億元。受益于國防信息化加速以及北斗三號系統(tǒng)建設(shè)，并隨著軍改影響的消除，公司軍品業(yè)務(wù)有望在未來數(shù)年保持較快增長。
民品業(yè)務(wù)前景向好，軍民融合市場廣闊。民用通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2017 年子公司海格怡創(chuàng)連續(xù)中選/中標(biāo)七個大額合同項目，合計金額大約29 億元，子公司海格恒通數(shù)字集群業(yè)務(wù)也保持良好的發(fā)展態(tài)勢。民用北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，公司將重點開展北斗三號系列終端研制，積極參與民用領(lǐng)域應(yīng)用服務(wù)。在泛航空領(lǐng)域，積極布局飛行訓(xùn)練民用業(yè)務(wù)，拓展以高仿真技術(shù)為基礎(chǔ)的游戲市場、休閑娛樂市場和運動市場。在軟件與信息服務(wù)板塊領(lǐng)域，公司致力于推動關(guān)于機(jī)器人4.0 應(yīng)用集成平臺的研發(fā)和智能硬件云平臺的研發(fā)，提前布局未來移動互聯(lián)網(wǎng)和5G 業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并且發(fā)展勢頭良好。公司民用業(yè)務(wù)拓展迅速，未來有望促進(jìn)公司整體業(yè)績提升。
實業(yè)與資本雙輪驅(qū)動，多元化業(yè)務(wù)布局。公司堅持實業(yè)與資本雙輪驅(qū)動發(fā)展，實施了多項資本運作項目，以形成產(chǎn)業(yè)聚集優(yōu)勢和技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢。2017年公司完成嘉瑞科技51%股權(quán)收購，對馳達(dá)飛機(jī)53%股權(quán)收購，戰(zhàn)略布局進(jìn)一步完善；公司控股股東廣州無線電集團(tuán)完成增持本公司股份1781 萬股（占總股本比例0.77%），彰顯對公司未來發(fā)展信心。此外，公司分別與兵器201 研究所、億航簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將在無人平臺信息化展開深入合作。
風(fēng)險因素。北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；市場競爭環(huán)境惡化等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司軍品訂單恢復(fù)到產(chǎn)品交付確認(rèn)收入仍需一段時間及公司面臨的市場競爭或?qū)⒓觿?，下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測至0.22/0.30 元（原預(yù)測0.28/0.36 元），給予公司2020 年EPS預(yù)測0.37 元。當(dāng)前價10.19 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為47/34/27倍?？紤]到軍改影響逐步減弱以及未來數(shù)年衛(wèi)星通信導(dǎo)航行業(yè)的市場地位、公司治理結(jié)構(gòu)等制度基礎(chǔ)的優(yōu)化有望提升公司的長期增長動力及外延式增長的預(yù)期，維持“買入”評級，目標(biāo)價13.20 元。
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