>> 方正證券-中國太保（601601）保費端優(yōu)勢強化，價值穩(wěn)健增長-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
左欣然 |
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保費端全面優(yōu)化改善下，壽險新業(yè)務(wù)價值率提升6.5pct 至39%。同時壽險有效增員（營銷員總?cè)肆?7 萬人，YoY+34%），個險新單保費收入達到471 億元，YoY+31%。以上因素合力推助新業(yè)務(wù)價值達到267 億元，YoY+40%。產(chǎn)險承保盈利但投資收益下降，導(dǎo)致凈利潤同比下滑18%至37 億元。最終集團實現(xiàn)內(nèi)含價值2862 億元，YoY+16%；剩余邊際2284 億元，YoY+32%，均保持較高水平增長。每股股息0.8 元，股息支付率維持49%高位。
壽險保費端全面改善，保單質(zhì)量全面提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善保障力度增強，保障型壽險新業(yè)務(wù)首年年化保費達到283 億元，YoY+35%，占首年年化保費比重為42%，YoY+5pct。個險渠道強化，個險新單保費495 億元，YoY+32%。其中個險新單期交保費471 億元，占個險新單保費比34%。保單質(zhì)量提升，保單繼續(xù)率13/25 個月分別達到93.4%/89.3%，YoY+1.1pct/2.7pct；退保率1.3%，YoY-0.7pct。
產(chǎn)險穩(wěn)定增長，保持承保盈利。財產(chǎn)險保費收入保持9%的較快增速，并維持承保盈利，綜合成本率控制在99%，YoY-0.4pct。其中車險保費收入818 億元，YoY+7%；非車險保費收入228億元，YoY+14%。然而受固定息投資利息收入減少及證券買賣價差收入減少影響，產(chǎn)險投資收益同比下降4.1%，導(dǎo)致最終產(chǎn)險凈利潤有所下滑。
投資改善疊加準備金效應(yīng)釋放，利潤加速釋放。投資資產(chǎn)達到1.1 萬億元，YoY+15%。投資保持以固定收益類為主的穩(wěn)健風(fēng)格（占比82%），但也增強了權(quán)益資產(chǎn)配置（占比15%，YoY+2pct)。受權(quán)益市場回升和利率抬升的正面帶動，公司總投資收益率達到5.4%，YoY+0.2pct；凈值增長率4.8pt，YoY+0.8pct。另一方面，由于準備金貼現(xiàn)率（750 天國債移動平均線）在2017Q4 漸趨平滑，因貼現(xiàn)率增加而消耗的利潤同比減少2%。進入2018 年準備金貼現(xiàn)率影響由負轉(zhuǎn)正，將加速釋放利潤。
增長動能切換，價值增長持續(xù)可期。負債端全面向好，利源結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的內(nèi)含價值增長穩(wěn)定可期。預(yù)計2018、2019 年EVPS分別為36.9、42.8 元，對應(yīng)P/EV 為0.95、0.82。結(jié)合行業(yè)發(fā)展空間和公司發(fā)展速度，合理估值應(yīng)在1.5 倍左右。當(dāng)前公司估值位于歷史低位，繼續(xù)維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：保費增長不及預(yù)期，市場大幅波動投資急劇下滑
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