>> 萬聯(lián)證券-濰柴動力（000338）重卡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婷黠@，高端制造實力強(qiáng)勁-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋江波 |
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投資要點:
重卡創(chuàng)歷史新高，重卡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婷黠@
2017年，受治超新政實施、固定資產(chǎn)投資加速及PPP項目推進(jìn)等多因素的影響，國內(nèi)重卡市場景氣度極高，全國重卡實現(xiàn)銷量111.7萬輛，創(chuàng)歷史新高，同比增長52.4%。公司在重卡產(chǎn)業(yè)鏈布局包括動力總成（重卡發(fā)動機(jī)、變速箱）、整車整機(jī)等，受重卡高景氣影響，公司重卡發(fā)動機(jī)銷量37萬臺，同比增長86.9%，市占率33.1%比去年提升6.1個百分點；控股子公司陜西法士特變速箱銷量83.5萬臺，同比增長66.8%，實現(xiàn)營收132.45億元（+74.5%）、凈利潤10.27億元（245.7%）；控股子公司陜西重汽重卡銷量14.9萬輛，同比增長81.3%，實現(xiàn)營收473.51億元（94.4%）、凈利潤6.66億元（941.3%）。展望2018年，國內(nèi)重卡增速較2017年雖有所回落，但受工程重卡的持續(xù)回暖、國三車輛置換周期的到來及電商物流刺激大排量、大功率物流重卡需求的增加，國內(nèi)重卡仍將繼續(xù)保持高位運(yùn)行。
海外業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，業(yè)績大幅增長
2012年，公司以7.4億歐元收購凱傲公司25%股權(quán)和林德液壓70%股權(quán)，并先后增持凱傲公司股權(quán)至43.26%，凱傲為歐洲排名第一、全球排名第二的工業(yè)叉車制造商，全球市場份額約15%。2016年6月，凱傲公司21億美元收購全球領(lǐng)先的倉儲物流自動化企業(yè)-德馬泰克，打造全球領(lǐng)先的智能倉儲物流解決方案提供商。此次收購有利于發(fā)揮各自業(yè)務(wù)優(yōu)勢及市場地位，具備明顯的協(xié)同效應(yīng)。2017年，凱傲公司實現(xiàn)營收、凈利潤分別584.93億元和26.29億元，同比42.4%和59.4%，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)了較大幅度增長。公司在智能物流產(chǎn)業(yè)鏈布局超前，未來公司有望協(xié)同國內(nèi)外業(yè)務(wù)構(gòu)造“濰柴干線運(yùn)輸+凱傲物料搬運(yùn)+德馬泰克智能倉儲+山東重工金融服務(wù)”的智能物流產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，成為工業(yè)4.0智能物流整體解決方案的市場領(lǐng)導(dǎo)者。
開啟邁向高端制造之路，核心競爭力不斷增強(qiáng)
我們認(rèn)為，公司綜合實力不斷增強(qiáng)的主要原因在于：一方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整，以市場為導(dǎo)向，加大研發(fā)投入，加快推進(jìn)產(chǎn)品升級并取得了良好的成效，力爭傳統(tǒng)業(yè)務(wù)超越世界一流水平。如在大排量發(fā)動機(jī)方面，公司W(wǎng)P13產(chǎn)品2017年銷量55.6萬臺，同比增長2.6倍，成為商用車主導(dǎo)產(chǎn)品，全新?lián)Q代全新?lián)Q代戰(zhàn)略產(chǎn)品WP9H/WP10H上市第一年銷售2.9萬臺，深受市場青睞，并開發(fā)WP13歐VI柴油機(jī)，彌補(bǔ)國內(nèi)大排量、高功率、低排放13L車用柴油機(jī)的空白等等。另一方面，全面布局面向未來的創(chuàng)新項目，開啟“邁向高端”的戰(zhàn)略發(fā)展之路，如加速新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化落地，推進(jìn)新能源動力產(chǎn)業(yè)園建設(shè)；與國際知名企業(yè)的合作，加快突破氫燃料電池、固態(tài)氧化燃料電池、固態(tài)鋰電池核心技術(shù)等。
盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019年EPS分別為0.93、1.05元/股，結(jié)合2018年3月39日收盤價8.25元/股，對應(yīng)的PE分別為8.87倍和7.87倍，考慮到2018年國內(nèi)重卡銷量不悲觀及公司核心競爭力的強(qiáng)勁，給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：
重卡銷量不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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