>> 財富證券-大洋電機（002249）收入穩(wěn)健增長，成本壓力及減值損失影響業(yè)績表現(xiàn)-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
楊甫 |
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公司權(quán)益分配預案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.1元（含稅）。公司公告2018年經(jīng)營目標，計劃完成營收105.85億元，同比增長23%，計劃完成凈利潤6.51億元，同比增長45.45%。
家居電器電機業(yè)務(wù)全年高增長，車用電機收入小幅上漲。報告期內(nèi)，下游家電、新能源汽車、卡車及商用車等需求景氣度較好，公司整體業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長：（1）家居電器電機收入高增長，空調(diào)用電機收入增長38.49%，非空調(diào)用電機收入增長52.90%，兩者占總收入比重53.73%，是公司營收增長的主要驅(qū)動力。（2）新能源汽車動力總成業(yè)務(wù)收入增長9.09%，銷量12.57萬臺，同比增長27%。（3）汽車起動機及發(fā)電機收入增長5.33%，銷量同比增長8%。
增收不增利，毛利率下降、資產(chǎn)減值及財務(wù)費用增長拖累業(yè)績表現(xiàn)。（1）公司2017年毛利率20.28%，同比下降3.39pct，主要受原材料成本上升以及產(chǎn)品均價下降影響。因主要原材料銅和鋼材的價格上漲直接影響制造成本，空調(diào)用電機、非空調(diào)用電機、新能源車輛動力總成毛利率分別下降2.33%、4.87%、6.46%，同時，受益于人工和制造費用的控制，起動電機產(chǎn)品毛利率上升0.87%。產(chǎn)品均價方面，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及售價調(diào)整，起動電機均價同比下降約2.7%，新能源車輛動力總成均價下降約10.4%。（2）2017年公司資產(chǎn)減值1.67億，同比增加1.3億，應(yīng)收賬款壞賬計提、上海電驅(qū)動和北京佩特來的商譽減值占主要部分。（3）2017年財務(wù)費用同比增長1.19億元，其中受匯率波動導致匯兌損失增長0.88億元。
與整車深度戰(zhàn)略合作，夯實未來發(fā)展動力。新能源動力總成產(chǎn)品方面，客戶基本覆蓋國內(nèi)的主流整車廠，目前，已先后與北汽、奇瑞、中通客車和東風實業(yè)成立了合資公司，開展深度戰(zhàn)略合作，報告期內(nèi)獲得了長安、奇瑞、云度、東風雷諾、長城等乘用車主機廠的供應(yīng)商定點。車輛旋轉(zhuǎn)電機方面，客戶包括濰柴、玉柴、東風、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等國內(nèi)外大廠，報告期內(nèi)成功進入廣汽、上汽大通的配套體系，實現(xiàn)吉利第三代扁線發(fā)電機量產(chǎn)。
加碼燃料電池業(yè)務(wù)，布局“電機+電控+電池”產(chǎn)業(yè)鏈。2017年公司可轉(zhuǎn)債申請獲通過，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過18億元，資金投向包括湖北孝昌建設(shè)1.7萬臺/年的商用車氫燃料電池項目、翠亨新區(qū)建設(shè)氫燃料電池技術(shù)研究院項目。2017年公司與電堆龍頭巴拉德簽署氫燃料電池技術(shù)授權(quán)協(xié)議開展電池模組試驗線建設(shè)，2018年初公司通過投資及認購可轉(zhuǎn)債方式參股全球氫氣儲運技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)HT公司，目前公司在電機、電控及氫燃料電池（電堆+儲氫）的產(chǎn)業(yè)鏈均有布局。
盈利預測。暫不考慮可轉(zhuǎn)債募資影響，預計2018-2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.97億、7.17億、8.60億元，同比增長42%、20%、20%，EPS為0.25元、0.30元、0.36元，對應(yīng)PE為25倍、21倍、17倍。考慮公司在國內(nèi)新能源汽車電機市場龍頭地位，以及氫燃料電池產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢布局，合理估值28-30倍，合理區(qū)間7.3-7.8元，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品與車型需求存在差異，整車廠下調(diào)電機采購價格，原材料成本上漲，氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，商譽減值。
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