>> 申萬宏源-中國太保（601601）NBV增速行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)健中醞釀前行-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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增持 |
作者： |
王叢云 |
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公司保險業(yè)務(wù)收入2816.44 億元，同比增長20.4%，其中壽險收入1756.28 億元，同比增長27.9%，產(chǎn)險收入1046.14億元，同比增長8.8%。整體集團內(nèi)含價值達2861.69 億元，較去年末增長16.4%，其中有效業(yè)務(wù)價值1344.14 億元，較去年末增長32.7%。公司專注壽險與產(chǎn)險業(yè)務(wù)，兩項均保持行業(yè)前三，規(guī)模優(yōu)勢進一步凸顯，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。
壽險業(yè)務(wù)NBV 增速行業(yè)領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動價值率大幅增長。壽險實現(xiàn)一年新業(yè)務(wù)價值267.23 億元，同比增長40.3%，進一步細分來看，新保業(yè)務(wù)增速達25.2%，新業(yè)務(wù)價值率同比提升6.5 個百分點達39.4%。新單保費強勁增長主要源于公司代理人團隊擴張，月均人力大幅同比增長33.8%至87.4 萬人，健康及績優(yōu)人力占比分別達28.4%及15.0%，月人均首年傭金小幅提升2.5%至1012 元。新業(yè)務(wù)價值率提升主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，代理人渠道保費占保險業(yè)務(wù)收入比例提升3.8 個百分點至87.8%，公司同時積極推動保障型產(chǎn)品銷售，傳統(tǒng)險保費同比增長31.0%，其中長期健康險保費同比增速達51.1%，分紅險保費同比增長27.0%至1111.17 億元，占保險業(yè)務(wù)收入比例為63.3%，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍具調(diào)整空間。壽險業(yè)務(wù)質(zhì)量進一步優(yōu)化，13 個月保單繼續(xù)率同比提升1.1 個百分點達93.4%，退保率同比下降0.7 個百分點至1.3%。
產(chǎn)險業(yè)務(wù)壓力中成長，非車險業(yè)務(wù)成本率顯著改善。公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)收入1058.59 億元，同比增長9.6%；其中車險業(yè)務(wù)收入818.08 億元，同比增長7.4%，非車險業(yè)務(wù)收入228.06億元，同比增長13.9%。公司車險業(yè)務(wù)承保盈利保持穩(wěn)定，在商車費改市場環(huán)境下賠付率上升1.6 個百分點，費用率下降0.1 個百分點，綜合成本率同比上升1.5 個百分點至98.7%。
非車險業(yè)務(wù)綜合成本率大幅下降10.0 個百分點至99.6%，實現(xiàn)近四年來首次盈利；其中農(nóng)險業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，保費收入同比增長43.6%至27.40 億元，市場份額穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，整體綜合成本率改善優(yōu)化，非車險業(yè)務(wù)增長步入高速軌道。
產(chǎn)壽雙升下穩(wěn)健前行，維持“增持”評級。公司壽險業(yè)務(wù)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來規(guī)模和質(zhì)量進一步提升，產(chǎn)險特別是非車險業(yè)務(wù)逐步改善發(fā)力，保費收入維持高位增長；同時公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷強化，管理資產(chǎn)同比增長14.8%至14184.65 億元，固收類資產(chǎn)占比達81.8%，公司適當把握權(quán)益市場機會提升權(quán)益類資產(chǎn)占比2.3 個百分點至14.6%，總投資收益率提升0.2 個百分點至5.4%。預期準備金利率在18 年迎來拐點釋放利潤及保費結(jié)構(gòu)改善，調(diào)整盈利預測，預計2018-2020 年EPS 分別為2.10/2.58/2.90 元（原預測2018-19年EPS 為2.06/2.63 元，新增20 年預測）。目前股價對應(yīng)2018 年P(guān)EV 約為1.0 倍，具有一定安全邊際，維持增持評級。
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