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    黑電業(yè)務(wù)冷年不冷，有望迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。受行業(yè)周期及上半年液晶面板價(jià)格上升等因素影響，下游需求乏力，2017 年黑電行業(yè)整體遇冷。公司黑電業(yè)務(wù)跨越行業(yè)周期，報(bào)告期內(nèi)以黑電為主的傳統(tǒng)視聽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3 億元，同比增長(zhǎng)31.9%。2018 年是體育大年，體育營(yíng)銷將促進(jìn)公司ODM 業(yè)務(wù)及自有風(fēng)行品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)面板價(jià)格持續(xù)下跌有助于提升公司盈利能力。
    LED 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，全產(chǎn)業(yè)鏈布局值得期待。報(bào)告期內(nèi)公司LED 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全年銷售額達(dá)15.3 億元，同比大幅增長(zhǎng)60%，營(yíng)收占比15%，同比上升2.15pp。在國(guó)外LED 產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的背景下，公司在LED 業(yè)務(wù)上全產(chǎn)業(yè)鏈布局契合發(fā)展趨勢(shì)，未來上下游協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)將逐步展現(xiàn)，LED 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將為公司增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的驅(qū)動(dòng)力。相較于行業(yè)其他封裝企業(yè)，公司 LED 封裝業(yè)務(wù)毛利率有較大提升空間，規(guī)模效應(yīng)帶來的毛利率提升值得期待。
    毛利率大幅下降，管理效率提升增厚業(yè)績(jī)。受累于原材料大幅上漲，公司生產(chǎn)成本明顯上升，毛利率下滑至10.98%，同比下滑4.54pp。但公司著力提升管理效率，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率合計(jì)同比下降2.5pp，同時(shí)公司通過套保、遠(yuǎn)期外匯交易等有效措施，規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用較2016 年減少1.18 億元。報(bào)告期內(nèi)公司凈利率5.91%，同比上升1.17pp。
    互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展迅速，滲透率有望提升。公司2015 年完成對(duì)風(fēng)行網(wǎng)的并購，通過近兩年的業(yè)務(wù)發(fā)展與渠道開拓，目前已建成健全的互聯(lián)網(wǎng)電視線下銷售網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.7 億元，同比增長(zhǎng)37%，營(yíng)收占比達(dá)25%。隨著消費(fèi)升級(jí)和換機(jī)浪潮到來，互聯(lián)網(wǎng)電視有望迎來快速滲透期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)期公司18/19/20 年EPS 分別為0.17/0.22/0.26 元。參考黑電板塊一致預(yù)期，考慮公司風(fēng)行電視、led 等業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間，給予公司2018 年20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.4 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率或大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。