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    點(diǎn)評(píng)：
    2017 年干散貨市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，BDI 指數(shù)大幅反彈。2017 年全球大宗需求回暖，干散貨市場(chǎng)供求關(guān)系邊際改善，BDI 指數(shù)全年均值1145 點(diǎn)，同比大幅上漲70.1%。市場(chǎng)明顯復(fù)蘇。公司從事的特種運(yùn)輸業(yè)務(wù)與干散貨市場(chǎng)有較大相關(guān)性，受益市場(chǎng)回暖，業(yè)績(jī)明顯改善。
    2017 年航運(yùn)主業(yè)整體收入、毛利率提升，不同船型有分化。2017 年公司航運(yùn)主業(yè)收入60.2 億元，同比增長(zhǎng)12.9%；毛利率15.1%，同比增加7.3個(gè)百分點(diǎn)，受益市場(chǎng)復(fù)蘇，公司航運(yùn)主業(yè)整體收入、毛利率均有所上升。分船型看，受益于一帶一路戰(zhàn)略帶動(dòng)中國(guó)機(jī)械設(shè)備出口以及干散貨市場(chǎng)回暖，公司多用途、重吊船收入、毛利率均有提升；半潛船收入大幅增長(zhǎng)，主要受益于亞馬爾項(xiàng)目；瀝青船、木材船毛利率明顯下滑，主要受激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響。
    多用途收入23.9 億元，同比增長(zhǎng)4.8%，毛利率8.7%，同比上升16pct
  半潛船收入12.8 億元，同比增長(zhǎng)47.6%，毛利率42.9%，同比上升0.9pct
  重吊船收入11.4 億元，同比增長(zhǎng)12.9%，毛利率10.7%，同比上升8.5pct
  汽車船收入3.0 億元，同比增長(zhǎng)27.8%，毛利率10.4%，同比減少11.2pct
  瀝青船收入4.0 億元，同比下滑2.7%，毛利率10.5%，同比減少23.5pct
  木材船收入4.9 億元，同比下滑4.7%，毛利率-7.3%，同比減少9.6pct。
    半潛船、多用途、汽車船運(yùn)量增速明顯，雜貨船運(yùn)量下滑。2017 年公司總運(yùn)量1341 萬(wàn)噸，同比下滑5%。分船型看，多用途船、雜貨船、重吊船、半潛船、汽車船、木材船、瀝青船分別實(shí)現(xiàn)運(yùn)532、187、252、45、36、161、154萬(wàn)噸，分別同比變化+42%、-60%、+16%、+117%、+40%、-12%、+7.3%。雜貨船業(yè)務(wù)相對(duì)低端，主要通過(guò)租船經(jīng)營(yíng)，運(yùn)量大幅下滑體現(xiàn)了公司主動(dòng)的經(jīng)營(yíng)調(diào)整，減少了租船數(shù)量，剔除雜貨船的影響，公司總運(yùn)量同比增長(zhǎng)22.2%。
    燃油成本大幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。受燃油價(jià)格上升影響，2017 年公司船用重油平均采購(gòu)價(jià)338.1 美元/噸，同比上升35.3%；輕油平均采購(gòu)價(jià)551.2美元/噸，同比上升 22.6%，全年燃油成本13.1 億元，同比上升19.7%，占船隊(duì)經(jīng)營(yíng)成本比重為24.3%。2017 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)3.06 億，同比增加20.4%，主要由于船舶建造貸款規(guī)模增加，利息支出增加4534 萬(wàn)元。管理費(fèi)用4.6 億元，同比增長(zhǎng)6.4%。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]到2018 年油價(jià)仍面臨上漲壓力，2018 年Q1 新加坡380CST 船用燃油均價(jià)較2017 年全年均價(jià)同比上漲18%，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.17、0.26、0.34 元，對(duì)應(yīng)3 月30日收盤價(jià)的PE 為28、18、14 倍。公司極少承運(yùn)中美之間的貨物運(yùn)輸，目前中美貿(mào)易摩擦對(duì)公司影響有限。公司利用行業(yè)低谷持續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，自身實(shí)力的不斷提升疊加行業(yè)回暖，盈利有望持續(xù)改善；同時(shí)“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)將給公司帶來(lái)持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略推進(jìn)低于預(yù)期，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，市場(chǎng)供給增長(zhǎng)超出預(yù)期，油價(jià)大幅波動(dòng)，中美貿(mào)易摩擦影響超出預(yù)期