>> 招商證券-朗姿股份（002612）她經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花 18年業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步提升-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
大?。?/td>
| 1059KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
當(dāng)前市值51 億，對(duì)應(yīng)18PE19X，估值不高，短期而言，鑒于前期股價(jià)下跌較多，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，可在底部把握業(yè)績(jī)復(fù)蘇帶來(lái)的估值修復(fù)行情，中長(zhǎng)期而言，看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，公司債順利發(fā)行，醫(yī)美及嬰童等領(lǐng)域布局的持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_(kāi)新的發(fā)展空間。
在女裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇、童裝和醫(yī)美業(yè)務(wù)全年并表、以及新增韓亞資管業(yè)務(wù)等因素貢獻(xiàn)下，17 年公司實(shí)現(xiàn)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為23.53/2.24/1.88 億，同比分別增長(zhǎng)72%/29%/14%，基本每股收益0.47 元；分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。17Q4 營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為7.09/1.29/0.85 億元，同比增幅分別為31%/69%/5%。
17年高端女裝需求復(fù)蘇疊加自身積極調(diào)整顯效，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。
1）公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新、渠道優(yōu)化、營(yíng)銷(xiāo)管理、供應(yīng)鏈效率等方面持續(xù)改進(jìn)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，向年輕化、簡(jiǎn)約化、時(shí)尚化轉(zhuǎn)變；渠道方面，線上銷(xiāo)售策略調(diào)整為“新品+過(guò)季商品”模式，電商流水過(guò)億重回歷史高點(diǎn)，同時(shí)線下渠道下沉力度加大，利用“小朗姿”和“萊茵”品牌加快布局三四線城市；營(yíng)銷(xiāo)管理方面，豐富產(chǎn)品款式和搭配，拉寬產(chǎn)品價(jià)格帶，同時(shí)全面實(shí)施加盟和自營(yíng)一體化管理；供應(yīng)鏈管控，有效貫徹供應(yīng)鏈提效及熱銷(xiāo)產(chǎn)品追單策略，降低過(guò)季產(chǎn)品庫(kù)存，提升了供應(yīng)鏈效率。
2）品牌：主品牌表現(xiàn)突出，依靠?jī)?nèi)生實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)23%。女裝收入全年增長(zhǎng)13.6%至11 億元，17H1/17H2 同比增速分別為6.6%/20.2%；其中朗姿主品牌全年收入同比增長(zhǎng)23%至7.27 億元， 17H1/H2 同比增速分別為11.5%/33.7%，增長(zhǎng)幾乎來(lái)自同店貢獻(xiàn)。萊茵收入同比增長(zhǎng)11.6%至2.3 億元，同店低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。卓可/瑪麗/吉高特/FF/DEWL 在渠道持續(xù)調(diào)整下收入合計(jì)下降16%。
3）渠道：線下數(shù)量略增，結(jié)構(gòu)改善；線上調(diào)整戰(zhàn)略，銷(xiāo)售額重回歷史高點(diǎn)。線下：女裝業(yè)務(wù)17年底擁有454家店鋪（凈增9家），關(guān)閉低效門(mén)店并向三四線城市渠道下沉。分模式，自營(yíng)增加22家，加盟減少13家；分品牌，萊茵和第五季加大優(yōu)質(zhì)店鋪開(kāi)設(shè)力度，瑪麗全線收縮，朗姿/萊茵/第五季/吉高特/FF/卓可分別增加1家/12家/12家/2家/1家/1家，瑪麗減少20家。線上：在處理過(guò)季商品的同時(shí)，增加線上新款銷(xiāo)售，雙十一流水同比增長(zhǎng)151%，全年流水達(dá)億元，同比增長(zhǎng)38%。
嬰童業(yè)務(wù)：阿卡邦韓國(guó)業(yè)務(wù)持續(xù)整合過(guò)程中，收入表現(xiàn)穩(wěn)定，但利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍在培育中，因渠道鋪設(shè)力度加快開(kāi)店成本增加，尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。阿卡邦韓國(guó)業(yè)務(wù)在持續(xù)調(diào)整中，17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.35億元，凈利潤(rùn)虧損3650萬(wàn)元，按股權(quán)比例折算影響公司凈利潤(rùn)虧損988萬(wàn)元。渠道方面，截止至17年底，共有964家門(mén)店，較年初減少1家，其中自營(yíng)597家，經(jīng)銷(xiāo)367家。國(guó)內(nèi)嬰童業(yè)務(wù)仍處于培育中，17年因新開(kāi)店的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)40%，但是凈利潤(rùn)因開(kāi)店成本增加尚未盈利。國(guó)內(nèi)線下渠道31家，較年初增加10家，其中自營(yíng)店鋪15家，加盟店鋪16家，國(guó)內(nèi)線下銷(xiāo)售終端主要分布在北京、天津、江浙、四川等地；線上渠道4家。預(yù)計(jì)18年隨著門(mén)店布局逐步落實(shí)，產(chǎn)品供應(yīng)鏈跟上，宣傳投入到位，虧損幅度有望收窄。
醫(yī)美業(yè)務(wù)：多區(qū)域多層次“1+N”形式的產(chǎn)業(yè)布局日趨完整。自16年4月起，公司先后收購(gòu)了韓國(guó)夢(mèng)想集團(tuán)30%股權(quán)，并于16年9月控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，17年9月取得光華晶膚49.4%及錦城晶膚49.4%股權(quán)，17年12月31日取得新城晶膚24%股權(quán)。17年醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.56億元，按股權(quán)比例折算貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1921萬(wàn)元。分品牌看米蘭柏羽實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，門(mén)店數(shù)量2家；晶膚醫(yī)美實(shí)現(xiàn)收入6362萬(wàn)元，門(mén)店數(shù)量7家。另外，18年1月公司全資子公司朗姿醫(yī)療出資2.67億元完成西安“高一生”100%股權(quán)收購(gòu)，打造多區(qū)域多層次“1+N”模式產(chǎn)業(yè)布局，醫(yī)美版圖日趨完善?？紤]到“顏值經(jīng)濟(jì)”逐漸升溫，中國(guó)有望成為世界第二大醫(yī)療美容市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展可期。
受中韓關(guān)系緊張影響，L&P面膜銷(xiāo)售下滑15%，凈利潤(rùn)同比下降52%。17年受中韓關(guān)系緊張赴韓國(guó)旅游人數(shù)驟降，L&P面膜收入下降15.26%至19.49億元，凈利潤(rùn)下降52%至2.85億元。按照持股比例折算，17年貢獻(xiàn)利潤(rùn)2854萬(wàn)元，同比減少3002萬(wàn)元。
17年6月新增資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，加大業(yè)績(jī)彈性。韓亞資管起步于2017年6月，對(duì)泛時(shí)尚相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資，以持續(xù)推進(jìn)和鞏固公司“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略，深入挖掘與公司有更多協(xié)同的時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資源。17年實(shí)現(xiàn)貢獻(xiàn)收入1.44億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)7571萬(wàn)元。
受女裝毛利率提升及韓亞資管新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，17年公司綜合毛利率提升2.39pct；費(fèi)用率基本
|
|
