>> 招商證券-齊翔騰達(dá)（002408）甲乙酮、順酐景氣好轉(zhuǎn)，18年內(nèi)生外延有望齊發(fā)力-180401
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，王亮 |
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評論：
1、營收和利潤高增長源于景氣度改善和設(shè)立供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)平臺。公司17年營收和利潤大幅增長的主要原因是甲乙酮、順酐等產(chǎn)品價格回暖、5萬噸順酐擴(kuò)產(chǎn)完成以及投資設(shè)立淄博齊翔供應(yīng)鏈公司。17年公司主要產(chǎn)品甲乙酮和順酐的價差表現(xiàn)均處于近年來的最好水平，尤其是17Q4的整體表現(xiàn)更是刷新13年以來的新高。
2、順酐17Q4行情“暴漲”，行業(yè)格局逐步好轉(zhuǎn)；公司副產(chǎn)蒸汽園區(qū)化供應(yīng)是亮點。進(jìn)入10月下旬以后，順酐現(xiàn)貨市場供應(yīng)面非常緊俏，價格階段性暴漲至了13000元/噸以上。主要因為下游不飽和樹脂行業(yè)的整體需求受到全運會、金磚峰會以及環(huán)保督查限產(chǎn)等方面因素制約，正常采購周期延后，加之下游旺季疊加，導(dǎo)致短時間內(nèi)市場需求突增，順酐一貨難求。長期看，順酐行業(yè)格局正在逐步好轉(zhuǎn)。正丁烷法的盈利和平均開工水平明顯好于苯氧化法，后者存在加速出清的可能。新建5萬噸順酐在17年11月下旬投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能達(dá)20萬噸，一躍成為國內(nèi)最大的順酐生產(chǎn)商。此外，公司順酐裝置副產(chǎn)的大量蒸汽能夠借園區(qū)公用工程之便利進(jìn)而充分消納，是齊翔順酐裝置長期保持高開工率的核心因素。
3、甲乙酮外需拉動強(qiáng)勁，景氣預(yù)計將持續(xù)。17年7月殼牌歐洲煉廠發(fā)生事故，導(dǎo)致其甲乙酮裝置完全停產(chǎn)，中國、日本等主要甲乙酮生產(chǎn)國向歐洲輸出貨源造成本地現(xiàn)貨市場偏緊。尤其是17Q4的甲乙酮價格、價差表現(xiàn)均創(chuàng)造了2011年日本地震以來的新高。今年一季度情況看，甲乙酮出口依然表現(xiàn)搶眼。前兩個月甲乙酮出口量增幅分別同比達(dá)到2倍以上和46%。由于歐洲市場尚未恢復(fù)，且日本丸善裝置4月起將進(jìn)行大檢修，預(yù)計甲乙酮仍將保持較高的景氣程度。
4、公司實控人變更，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)力，未來看整合資源再造一個齊翔。公司實控人變更后，首先布局了供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，設(shè)立了鄂爾多斯、廣州、香港三大子公司，并購了大連聯(lián)商，僅半年就完成了127億元營收。未來規(guī)劃方面，年報指出一方面要內(nèi)涵挖潛，另一方面通過收購兼并，整合資源，用6年時間再造一個齊翔，逐步向“從原油到碳四、貫穿化工全產(chǎn)業(yè)鏈的世界級企業(yè)”的最終目標(biāo)邁進(jìn)。目前公司第一期員工持股計劃已經(jīng)完成，未來的資本運作空間值得期待。
投資建議：我們預(yù)計2018 ~ 2020 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為9.7 億元、11.4 億元和12.8億元，對應(yīng)EPS 分別為0.55 元、0.64元和0.72元，現(xiàn)價對應(yīng)的PE 分別為24.1、20.6 和18.3倍，維持“審慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅下降；產(chǎn)品需求不及預(yù)期。
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