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受益于解決方案及配用電業(yè)務(wù)發(fā)展，整體毛利率提升至48%；但受匯兌損益及激勵(lì)費(fèi)用影響，凈利潤(rùn)增速低于收入增速。公司深耕海外市場(chǎng)多年，在南美、南美市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，已逐步實(shí)現(xiàn)了向解決方案、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商的轉(zhuǎn)變，公司將持續(xù)受益于上述市場(chǎng)電網(wǎng)的新增及改造需求，通過(guò)業(yè)務(wù)延伸、新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，公司有望實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40-45。
    海外增長(zhǎng)超預(yù)期：全年?duì)I收30.3億，同比增長(zhǎng)40%，其中海外收入20億，增長(zhǎng)68%，占比66%，亞洲及拉美市場(chǎng)爆發(fā)，增速高達(dá)110%、75%。公司毛利較高的配用電一體化解決方案業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)持續(xù)突破，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)較收入增長(zhǎng)更快，實(shí)現(xiàn)毛利1.1億，增長(zhǎng)80%，毛利率高達(dá)54%。
    匯兌損益及激勵(lì)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)?cè)鏊?。公司歸上凈利潤(rùn)5.6億，同比增長(zhǎng)10.8%，全年匯兌損益6923.5萬(wàn)，股權(quán)激勵(lì)及其他激勵(lì)費(fèi)用5381萬(wàn)，合計(jì)影響約1.23億。剔除激勵(lì)費(fèi)用，公司凈利潤(rùn)6.16億，同比增長(zhǎng)20%，較15年增長(zhǎng)42%，完成了業(yè)績(jī)目標(biāo)。如果不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用等影響，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速超過(guò)50%。
    解決方案與定制能力漸顯，借助產(chǎn)品與市場(chǎng)延伸，海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。公司近年業(yè)務(wù)延伸步伐加快，已從表計(jì)設(shè)備延伸到配用電、微網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)全流程。我們認(rèn)為在南美、南非等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，公司高毛利的配用電解決方案業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長(zhǎng)。受益一帶一路，亞洲、中東、非洲等地區(qū)也有望爆發(fā)。
    除表計(jì)產(chǎn)品外，配用電終端已通過(guò)國(guó)網(wǎng)檢測(cè)，有望形成增量貢獻(xiàn)。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)以參與表計(jì)招投標(biāo)為主，目前配用電終端設(shè)備已通過(guò)國(guó)網(wǎng)檢測(cè)，有望成為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議：維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40-45。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外大客戶波動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低于預(yù)期。