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定制化的整體解決方案提升了公司的核心競爭力和盈利能力，近年來公司毛利率均在40%以上且逐年增長，2016 年海外毛利率51%。得益于公司在海外市場的深耕布局，近年來公司持續(xù)快速增長。2011~2016 年公司營收CAGR 達16.8%，歸母凈利潤CAGR 達21.6%。17H1 公司營收/凈利分別同比增44.20%和19.11%。
    ■深耕海外市場，從提供解決方案到參與制定標準占據(jù)市場制高點。以巴西為核心的南美洲市場正處于智能電網(wǎng)升級改造初期，東南亞智能電網(wǎng)市場將10%以上的復合增長，而以肯尼亞為代表的非洲市場尚有3/4 的人口無法用電，未來15 年電力領域投資將高達5630 億美元。公司核心競爭力是20 多年積淀的海外市場布局，以及市場引導、方案提供和項目管理能力。公司從機械表計起家，到電子表和系統(tǒng)，再進入提供定制表計、售電系統(tǒng)、配網(wǎng)改造等多領域。公司參與了南非STS標準管理碼擴展功能的配套規(guī)范的制定，并通過了IEC、ANSI、DLMS、UL 等多項國際認證。公司在海外市場碩果累累，近年來營收CAGR 超過13%，在巴西電表市場公司市占率達60%。而在國內(nèi)市場，公司招標份額持續(xù)上升，未來配網(wǎng)改造升級，公司有望持續(xù)受益。
    ■拓展配網(wǎng)改造、運維、微電網(wǎng)新增長點。公司在主要市場設立制造基地、區(qū)域總部和全球研發(fā)協(xié)同體系，并利用原有市場優(yōu)勢拓展微電網(wǎng)和運維服務。上市募投的微電網(wǎng)與分布式光伏項目建成后預期每年將貢獻3 億以上凈利潤。17 年上半年增資的電力運維公司EPC ENERGIALTDA 已在巴西獲得5 年10 億的電力運維合同。同時，公司在手超過37 億現(xiàn)金，未來將為拓展新業(yè)務提供資金保障。
    ■股權激勵設定高增長目標，彰顯公司發(fā)展信心。公司注重對核心人才的激勵，2013/14 年公司進行了部分員工持股，2017 年上半年公司以推出股權激勵授予核心骨干166 人。解鎖條件為2017/18/19 年業(yè)績較2015年增長40%、75%、110%以上，相當于2015-2019 年的業(yè)績復合增速要達到20.4%，高標準的業(yè)績解鎖條件也彰顯了管理層的信心。
    ■投資建議：公司海外高增長能力已在17H1 收入端有所體現(xiàn)，隨著海外區(qū)域總部和團隊架構搭建完成， 2018 年公司原有業(yè)務預計維持高增長，新業(yè)務有望逐步取得進展，費用方面將出現(xiàn)較大程度好轉(zhuǎn)，整體利潤增速將好于2017 年。我們預計公司2017-2019 年的收入增速分別為25%、19%、30%，2017-2019 年EPS 分別為1.60、2.19、2.98 元，業(yè)績增速分別為17%、36%、37%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為55 元。
    ■風險提示：匯率波動風險，募投項目建設進度不及預期，海外市場競爭加劇等。