>> 長城國瑞證券-海興電力（603556）核心競爭力邁上新臺階，助力公司業(yè)績提速-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
黃文忠 |
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公司2013至2016年營業(yè)收入復(fù)合增長率為10.15%，今年上半年營業(yè)收入提速，主要由智能用電產(chǎn)品和配用電解決方案兩塊業(yè)務(wù)收入增速提速貢獻(xiàn)。公司業(yè)績提速，我們認(rèn)為首先是因全球?qū)χ悄茈姳淼男枨蟊３殖掷m(xù)穩(wěn)步上升的趨勢，特別是發(fā)展中國家的需求依然強(qiáng)勁，如巴西能監(jiān)局ANEEL計劃在2021年前安裝6,300萬只AMI電表，其他國家亦紛紛發(fā)布政府智能電表實施規(guī)劃。非洲大陸目前主要需求仍是用預(yù)付費表代替普通表，智能預(yù)付費表的部署才剛開始。其次，盡管過去幾年公司業(yè)務(wù)呈低速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但這期間公司企業(yè)管理能力、業(yè)務(wù)拓展能力，商業(yè)模式創(chuàng)新能力全面沉淀，當(dāng)前厚積薄發(fā)，核心競爭力邁上新臺階，助力公司業(yè)績提速。
1）公司全球化業(yè)務(wù)布局與全球化營銷平臺，為公司新業(yè)務(wù)的拓展提供了強(qiáng)大支持。目前公司產(chǎn)品及服務(wù)銷往全球80多個國家和地區(qū)，覆蓋"一帶一路"沿線36個國家。
2）完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司積極開拓國內(nèi)外市場，夯實原有業(yè)務(wù)的同時加速新業(yè)務(wù)布局，2017年上半年，增資EPC ENERGIA LTDA電力運維公司，開拓運維服務(wù)業(yè)務(wù)。EPC ENERGIA LTDA已經(jīng)獲得巴西最大的電力局CEMIG 5年價值約10億元人民幣的電力運維合同，為MINAS州共計155個城市提供5年電力運維服務(wù)。公司產(chǎn)品及服務(wù)形成由微電網(wǎng)及分布式能源、智能配網(wǎng)設(shè)備、智能用電產(chǎn)品、收費系統(tǒng)、運維及服務(wù)五個板塊構(gòu)成的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
3）全球協(xié)同的研發(fā)體系。為深刻理解全球電力客戶的差異化需求，更快、更好地服務(wù)客戶，公司建立了全球協(xié)同的研發(fā)體系，在中國多地(杭州、南京、深圳、武漢)、巴西、南非、巴基斯坦等國家設(shè)立了研發(fā)分院；研發(fā)中心運用IPD研發(fā)管理體系、CMM軟件開發(fā)管理體系、PLM產(chǎn)品管理軟件，為協(xié)同研發(fā)提供有力的保障。2014年以來，公司顯著加強(qiáng)研發(fā)投入，2017上半年研發(fā)費用為1.08億元，研發(fā)強(qiáng)度達(dá)8.06%。
4）高度信息化的供應(yīng)鏈管理體系和智慧生產(chǎn)模式。公司產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、物料供應(yīng)以及和市場相關(guān)的所有活動，都通過CRM客戶管理、PLM產(chǎn)品研發(fā)管理、ERP資源管理、PMS生產(chǎn)管理、SRM采購管理、MES生產(chǎn)執(zhí)行，OA自動化辦公等信息系統(tǒng)實現(xiàn)數(shù)字信息化支持，同時對系統(tǒng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)深度分析，實時下達(dá)指令指導(dǎo)這些活動，并全面循環(huán)、優(yōu)化、改善，三個維度交互提升，初步實現(xiàn)生產(chǎn)自動化，設(shè)備智能化，數(shù)據(jù)信息化等深度融合，基本上做到制造端與業(yè)務(wù)端互聯(lián)互通，數(shù)據(jù)相融相共，初步實現(xiàn)制造企業(yè)管理五大要素全供應(yīng)鏈的數(shù)字化、透明化、智能化。
◆凈利潤增速低于收入增速，主要因匯兌損失。公司兌收益為4,652.48萬元，今年上半年，匯兌損失2758.79萬元，不考慮稅收因素，剔除匯兌損益因素，公司凈利潤內(nèi)生同比增長約64%。
投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2018年的凈利潤分別為6.35億元、8.73億元，EPS分別為1.67元、2.29元，對應(yīng)P/E分別為24.52倍、17.89倍，目前儀器儀表ⅢP/E（TTM，剔除負(fù)值）中位數(shù)為61.37，公司估值有較大提升空間?？紤]公司核心競爭力邁上新臺階，厚積薄發(fā)，助力公司業(yè)績提速，我們將投資評級由"增持"上調(diào)為"買入"。
風(fēng)險提示：
智能電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；國內(nèi)電力體制改革存在不確定性。
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