>> 招商證券-思源電氣(002028)訂單增長收入平穩(wěn)，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變化較大-180328
| 上傳日期： |
2018/4/1 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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此報告為加密報告 |
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但由于市場競爭加劇，匯兌損失及研發(fā)投入的加大，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會構(gòu)成等企業(yè)治理方面有較大變化；從公司業(yè)務(wù)、新進入股東背景來看，我們分析公司未來持續(xù)向高端制造轉(zhuǎn)型或拓展的可能性較大，維持“審慎推薦-A”評級，目標價19-21 元。
訂單增長，收入平穩(wěn)，業(yè)績有所波動。公司全年訂單同比增長12%，整體收入基本維持穩(wěn)健，但由于輸配電設(shè)備行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格有所下滑，加之原材料漲價以及匯兌損益影響，導(dǎo)致業(yè)績下滑。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。全年海外收入6.2 億，同比增長49.6%，實現(xiàn)海外訂單16.28 億，同比增長19%，海外EPC 合同總額同比增長384%。公司GIS，串補電容器等產(chǎn)品已突破英國、西班牙等12 個新國家市場。目前16 個EPC項目進展順利，其中總金額約9950 萬元的Olkaria2 期項目預(yù)計18 年8 月驗收交付。過去4 年公司海外市場收入復(fù)合增速高達76%，根據(jù)訂單情況，18年有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
主業(yè)有望穩(wěn)健增長。公司18 年計劃新增合同額70 億，同比增長14%，實現(xiàn)收入50 億，同比增長11%。通過公司積極的市場開拓，管理能力和競爭力的提升，這一目標有望實現(xiàn)。
企業(yè)治理在2017 年變化較大。近期董事長董增平先生與陳邦棟先生簽署了一致行動人協(xié)議，二者作為實際控制人合計持股29.99%。上海承芯持續(xù)增持為公司第三大股東，截至2017 年底持有5967 萬股，占比7.85%。2017 年6月，上海承芯提名的非獨立董事、獨立董事均已進入公司董事會。承芯股東的投資主要在集成電路等領(lǐng)域，提名董事在上述領(lǐng)域有深厚的專業(yè)背景。我們分析公司未來持續(xù)向高端制造轉(zhuǎn)型或拓展的可能性較大，維持推薦。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資減速導(dǎo)致公司主業(yè)下降，海外市場風(fēng)險，股東產(chǎn)生矛盾。
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