>> 安信證券-思源電氣(002028)2017H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)，配網(wǎng)加海外增量市場(chǎng)撬動(dòng)今年業(yè)績(jī)-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧永康，陳樂，傅鴻浩 |
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預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0-30%。
■無(wú)功補(bǔ)償業(yè)務(wù)出色，海外市場(chǎng)開拓，助力總體業(yè)務(wù)穩(wěn)健。2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收18.72億元，與上年同期相比增長(zhǎng)10.50%，增速同比小幅下滑1.36%。其中，高壓開關(guān)類產(chǎn)品是公司收入占比最大的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.98億元，同比增長(zhǎng)8.53%，增速同比下滑23.7%，反應(yīng)了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；毛利率30.37%，同比下滑2.56%。無(wú)功補(bǔ)償類產(chǎn)品增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，同比增長(zhǎng)16.45%；毛利率27.24%，同比小幅下滑0.14%。但是，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，線圈類產(chǎn)品/智能設(shè)備類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14/1.56億元，同比下滑4.04%/4.06%；毛利率為36.77%/46.18%，同比增長(zhǎng)3.31%/5.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)走低的影響，通過優(yōu)秀的成本管理，使得公司毛利率波動(dòng)不大：公司一方面通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，降低原材料采購(gòu)成本；另一方面通過優(yōu)化設(shè)計(jì)，不斷推出新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值。同時(shí)，公司開拓國(guó)際市場(chǎng)收效顯著：公司來自國(guó)內(nèi)的營(yíng)收為16.27億元，同比增長(zhǎng)6.86%；來自海外市場(chǎng)的營(yíng)收為2.45億元，同比大幅增長(zhǎng)了42.79%。
■公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，積極布局配網(wǎng)、海外增量市場(chǎng)。公司積極開拓國(guó)內(nèi)新市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)，在國(guó)家電網(wǎng)的一、二次設(shè)備集成招標(biāo)中實(shí)現(xiàn)常態(tài)化中標(biāo)，在配網(wǎng)市場(chǎng)業(yè)務(wù)大幅提升；在南方電網(wǎng)服務(wù)大修業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。相對(duì)國(guó)內(nèi)電力設(shè)備市場(chǎng)，海外仍有電力短缺市場(chǎng)，機(jī)會(huì)較多。公司主要以訂單模式生產(chǎn)的同時(shí)，積極開展總包模式，為布局海外業(yè)務(wù)的開拓積累下經(jīng)驗(yàn)。公司大力拓展海外市場(chǎng)，乘國(guó)家“一帶一路”東風(fēng)，借道各大總包海外發(fā)電、輸配電總包業(yè)務(wù)公司，實(shí)現(xiàn)出口業(yè)務(wù)的快速提升。
■配網(wǎng)今年有望提速，公司有望顯著受益?！吨袊?guó)電力行業(yè)年度發(fā)展報(bào)告2017》顯示：2016年全國(guó)完成電網(wǎng)投資5431億元，同比增長(zhǎng)17.2%。其中，配電網(wǎng)和特高壓項(xiàng)目成為重點(diǎn)，去年分別完成投資3117億元/870億元、同比增長(zhǎng)32.8%/87.5%；新一輪農(nóng)網(wǎng)改造總投資約1900億元。依據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，在2015、2016年配網(wǎng)投資2347.14、3117億元，均低于目標(biāo)要求。鑒于目前配網(wǎng)投資連續(xù)已兩年欠賬，2017年至2020年配網(wǎng)投資有望提速。這一思路在新一批國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)招標(biāo)中得到印證，在國(guó)網(wǎng)17年第一批配網(wǎng)招標(biāo)清單中，共招標(biāo)配電終端設(shè)備約6.4萬(wàn)套，遠(yuǎn)超2016年全年招標(biāo)量（4萬(wàn)套）。按照國(guó)網(wǎng)招標(biāo)計(jì)劃，下半年還將有一批配電設(shè)備招標(biāo)。對(duì)比近年的招標(biāo)情況來看，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)配電網(wǎng)投資及配電自動(dòng)化的投資建設(shè)將在2017年全面提速，公司大部分訂單來自系統(tǒng)內(nèi)，系統(tǒng)招標(biāo)的快速增長(zhǎng)勢(shì)必利好公司業(yè)績(jī)。特高壓部分：十二五“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”與十三五“五交八直”特高壓規(guī)劃至今尚有部分未開工工程，目前來看欠賬較多，未來有望加速建設(shè)，公司高壓開關(guān)尤其是GIS業(yè)務(wù)勢(shì)必受益。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為14.2%、18.1%、17.5%，凈利潤(rùn)增速分別為19.4%、22.7%、19.9%，成長(zhǎng)性穩(wěn)定，維持增持評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.00元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1.政策性風(fēng)險(xiǎn)；2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；3.客戶過于集中風(fēng)險(xiǎn)；4.行業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)；5.海外EPC工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
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