>> 安信證券-思源電氣(002028)業(yè)績平穩(wěn)，配網(wǎng)、海外增量市場撬動今年業(yè)績-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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作者： |
鄧永康 |
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■無功補償業(yè)務(wù)出色，海外市場開拓，助力總體業(yè)務(wù)穩(wěn)健。2017 年上半年公司實現(xiàn)總營收18.72 億元，與上年同期相比增長10.50%，增速同比小幅下滑1.36%。其中，高壓開關(guān)類產(chǎn)品是公司收入占比最大的產(chǎn)品，實現(xiàn)營業(yè)收入9.98 億元，同比增長8.53%，增速同比下滑23.7%，反應(yīng)了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；毛利率30.37%，同比下滑2.56%。無功補償類產(chǎn)品增長態(tài)勢良好，同比增長16.45%；毛利率27.24%，同比小幅下滑0.14%。但是，受市場競爭影響，線圈類產(chǎn)品/智能設(shè)備類產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.14/1.56 億元， 同比下滑4.04%/4.06% ； 毛利率為36.77%/46.18%，同比增長3.31%/5.58%。報告期內(nèi)，公司積極應(yīng)對市場競爭，產(chǎn)品單價持續(xù)走低的影響，通過優(yōu)秀的成本管理，使得公司毛利率波動不大：公司一方面通過加強供應(yīng)鏈管理，降低原材料采購成本；另一方面通過優(yōu)化設(shè)計，不斷推出新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值。同時，公司開拓國際市場收效顯著：公司來自國內(nèi)的營收為16.27 億元，同比增長6.86%；來自海外市場的營收為2.45 億元，同比大幅增長了42.79%。
■公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，積極布局配網(wǎng)、海外增量市場。公司積極開拓國內(nèi)新市場、新業(yè)務(wù)，在國家電網(wǎng)的一、二次設(shè)備集成招標中實現(xiàn)常態(tài)化中標，在配網(wǎng)市場業(yè)務(wù)大幅提升；在南方電網(wǎng)服務(wù)大修業(yè)務(wù)增長迅猛。相對國內(nèi)電力設(shè)備市場，海外仍有電力短缺市場，機會較多。公司主要以訂單模式生產(chǎn)的同時，積極開展總包模式，為布局海外業(yè)務(wù)的開拓積累下經(jīng)驗。公司大力拓展海外市場，乘國家“一帶一路”東風，借道各大總包海外發(fā)電、輸配電總包業(yè)務(wù)公司，實現(xiàn)出口業(yè)務(wù)的快速提升。
■配網(wǎng)今年有望提速，公司有望顯著受益?！吨袊娏π袠I(yè)年度發(fā)展報告2017》顯示：2016 年全國完成電網(wǎng)投資5431 億元，同比增長17.2%。其中，配電網(wǎng)和特高壓項目成為重點，去年分別完成投資3117 億元/870億元、同比增長32.8%/87.5%；新一輪農(nóng)網(wǎng)改造總投資約1900 億元。依據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，在2015、2016 年配網(wǎng)投資2347.14、3117 億元，均低于目標要求。鑒于目前配網(wǎng)投資連續(xù)已兩年欠賬，2017 年至2020年配網(wǎng)投資有望提速。這一思路在新一批國網(wǎng)配網(wǎng)招標中得到印證，在國網(wǎng)17 年第一批配網(wǎng)招標清單中，共招標配電終端設(shè)備約6.4 萬套，遠超2016 年全年招標量（4 萬套）。按照國網(wǎng)招標計劃，下半年還將有一批配電設(shè)備招標。對比近年的招標情況來看，我們預(yù)計，我國配電網(wǎng)投資及配電自動化的投資建設(shè)將在2017 年全面提速，公司大部分訂單來自系統(tǒng)內(nèi)，預(yù)計系統(tǒng)招標的快速增長將利好公司業(yè)績。特高壓部分：十二五“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”與十三五“五交八直”特高壓規(guī)劃至今尚有部分未開工工程，目前來看欠賬較多，未來有望加速建設(shè)，預(yù)計公司高壓開關(guān)尤其是GIS 業(yè)務(wù)將受益。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為14.2%、18.1%、17.5%，凈利潤增速分別為19.4%、22.7%、19.9%，成長性穩(wěn)定，維持增持-A 評級，6 個月目標價為18.00 元。
■風險提示：1.政策性風險；2.市場風險；3.客戶過于集中風險；4.行業(yè)特定風險；5.海外EPC 工程項目風險。
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