>> 招商證券-思源電氣（002028）費用增加影響當期業(yè)績，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變化較大-171023
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
大小： |
1313KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓，陳術(shù)子，陳雁冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司負債低、資產(chǎn)負債表較強壯，具備轉(zhuǎn)型潛力。2016 年至今，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會構(gòu)成等企業(yè)治理方面有較大的變化；從公司業(yè)務(wù)、新進入股東背景來看，我們分析公司未來向電力電子等高端制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型或拓展的可能性較大一些，維持“審慎推薦-A”評級，調(diào)整目標價為19-21 元。
整體經(jīng)營平穩(wěn)。前三季度公司實現(xiàn)收入28.35 億元，同比增長2.49%，歸上凈利潤1.84 億元，同比下降22.59%，扣非凈利潤1.34 億元，同比減少35.07%。公司收入有增長，但匯兌及研發(fā)投入帶來費用率上升，導致了公司業(yè)績下滑。
海外業(yè)務(wù)貢獻加大。公司產(chǎn)品已在土耳其、印度市場取得了突破，上半年海外EPC 簽訂合同4.1 億，增長顯著。目前15 個EPC 項目進展順利，其中總金額約9950 萬元OlkariaII 期項目有望明年4 月有望驗收交付。
公司主業(yè)有較競爭力，未來有望穩(wěn)健發(fā)展。公司管理較規(guī)范，成本控制力強，在電力自動化領(lǐng)域有較強的競爭力，其電力開關(guān)、互感器業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，保護自動化產(chǎn)品進步明顯，海外業(yè)務(wù)逐步開始產(chǎn)生貢獻。前三季度，公司訂單增長12%，后續(xù)主業(yè)的總體發(fā)展有望保持穩(wěn)健增長。
企業(yè)治理有所變化。公司目前負債率32.5%，現(xiàn)金也比較充沛，長期償債能力及造血能力尚可，可以支撐潛在的外延擴張或轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016 年以來，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會構(gòu)成有了較大變化。三季報數(shù)據(jù)表明，股東上海承芯持股已達3999 萬股，占比5.26%，已成為公司第三大股東。在2017 年6 月，上海承芯提名的非獨立董事、獨立董事都已成功進入公司董事會。承芯股東的投資主要在集成電路、半導體領(lǐng)域，提名給思源的董事在以上領(lǐng)域有較強的專業(yè)背景，因此，我們預計公司未來向電力電子等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型或拓展的可能性應(yīng)該更大一些。
風險提示：電網(wǎng)投資減速導致公司主業(yè)下降，海外市場風險，股東產(chǎn)生矛盾。
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