>> 招商證券-陽谷華泰（300121）產(chǎn)品量價齊升利潤大幅增長，看好橡膠助劑持續(xù)高景氣-180404
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
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評論：
1、產(chǎn)品量價齊升,利潤大幅增長。
公司2017 年實現(xiàn)橡膠助劑銷售9.18 萬噸，同比增長20.59%，實現(xiàn)收入16.38億，同比增長32.09%，說明公司產(chǎn)品銷售價格同比也有明顯增長。公司產(chǎn)品毛利率28.35%，同比增長0.24PCT，毛利率較為平穩(wěn)。銷售費用率3.51%，同比增長0.75PCT，管理費用率5.94%，同比降低1.02PCT，財務費用率2.12%，同比下降0.05PCT，公司費用率基本平穩(wěn)。公司2018 年一季度歸母凈利潤同比增長163.38%-178.02%，主要是由于價格出現(xiàn)了大幅增加，例如，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，促進劑NS 從2017 年初的2.80 萬元/噸上漲到目前的4.10 萬元/噸，漲幅46.43%，促進劑CBS 從2017 年初的2.14 萬元/噸上漲到目前的3.04 萬元/噸，漲幅42.06%，此外，公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比也有一定上升。
2、環(huán)保持續(xù)高壓,橡膠助劑景氣度持續(xù)提升。
橡膠助劑產(chǎn)能主要集中在山東、天津、河南等污染防治重點區(qū)域，在國家環(huán)保核查持續(xù)高壓之下，部分環(huán)保及技術(shù)更新不達標的企業(yè)出現(xiàn)了停產(chǎn)限產(chǎn)，而具備環(huán)保和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)則能擴大市場份額，橡膠助劑行業(yè)的集中度得到提升。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不溶性硫黃2017 年產(chǎn)量同比下降12.20%，促進劑產(chǎn)量在2015 年和2016 年連續(xù)下降9.40%和2.50%，中間體促進劑M在2017 年產(chǎn)量大幅減少27.70%，進一步推動促進劑終端產(chǎn)品價格大幅上漲，景氣度持續(xù)提升。
3、公司產(chǎn)品眾多、生產(chǎn)工藝環(huán)保優(yōu)勢明顯，長期受益于行業(yè)高景氣。
公司是唯一以橡膠助劑為主營的上市公司，主營防焦劑CTP、促進劑NS、促進劑CBS、不溶性硫黃等多種橡膠助劑產(chǎn)品，而且公司環(huán)保優(yōu)勢明顯，將長期受益于行業(yè)的高景氣。此外，公司于近期完成了配股募集資金，部分用于投建年產(chǎn)2萬噸不溶性硫黃、年產(chǎn)1.5 萬噸促進劑M和年產(chǎn)1 萬噸促進劑NS，公司又于2017年收購了達諾爾10%股權(quán)，切入了電子化學品領(lǐng)域。
給予“強烈推薦-A”投資評級。未來國家環(huán)保高壓將成常態(tài)化，橡膠助劑行業(yè)集中度有望不斷提升，公司將占據(jù)更多市場份額，產(chǎn)品價格也有望維持高位。我們預計公司2018-2019 年凈利潤分別為3.63 億和5.20 億，PE 分別為15 倍和10 倍，繼續(xù)給予“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風險，項目投建不及預期的風險。
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