>> 招商證券-星源材質(zhì)（300568）業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能投放與新客戶將帶動業(yè)績快速增長-180403
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
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伴隨新產(chǎn)能的投放，以及新客戶的拓展，未來較高的業(yè)績增長可以期待；維持強烈推薦評級，維持42-46元的目標價。
2017年業(yè)績基本符合預(yù)期。2017年公司毛利率50.7%，下降13.4個百分點，主要源于1）新能源行業(yè)整體出現(xiàn)產(chǎn)能過剩下的補貼下滑疊加鋰電池隔膜技術(shù)進步導(dǎo)致出貨價下滑；2）2017年下半年合肥星源進行工藝調(diào)試但產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期，導(dǎo)致固定成本上升。費用率方面，管理費用率上漲3.6個百分點至19.9%，主要系研發(fā)費用同比增長97%；財務(wù)費用率上升主要是匯兌損失和利息費用增加所致。受行業(yè)在補貼退坡的大環(huán)境影響，2017年公司賒銷比有所上升，但報表質(zhì)量仍然優(yōu)秀；另外，公司大部分客戶為國內(nèi)外龍頭電芯廠，客戶群體質(zhì)量也有保障。
隔膜價格略降，涂覆產(chǎn)能投放后提升單品價值 。2017年隔膜出貨量1.55億平，同比增長12%。出貨單價下滑至3.31元/平米，同比下滑約7.6%。公司隔膜出貨價情況符合預(yù)期，隔膜成本上升系新產(chǎn)能投放但尚未及時產(chǎn)出所致。公司投放產(chǎn)能正常運行后，公司成本將有所降低；同時隨著涂覆生產(chǎn)線投放，產(chǎn)品附加值有望大幅提升。
經(jīng)營穩(wěn)健，逐漸進入新產(chǎn)能投放期。公司產(chǎn)能投放比較穩(wěn)健，合肥星源一期部分產(chǎn)能已投產(chǎn)，常州基地建設(shè)也將啟動，公司將進入新產(chǎn)能釋放期，預(yù)計2018年干、濕法基膜產(chǎn)能將達到1.8和1.1億平以上，常州超級涂覆工廠第一批產(chǎn)線預(yù)計在今年4季度投運。公司原有客戶仍然有需求的自然增長，近幾年還可能在海外客戶獲得突破，后續(xù)業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。
投資建議。維持“強烈推薦-A”投資評級，維持42-46元目標價。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不達預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。
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