>> 方正證券-星源材質(zhì)（300568）經(jīng)營駛過低谷進入新一輪增長期-180402
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
申建國，于化鵬 |
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公司17 年銷售15526 萬平方米隔膜，相比16 年的13868 萬平方米增長了11.96%；銷售均價約3.3 元每平米，相比16 年的3.6 元每平米下降約9%。
三重因素致使17 年凈利潤的下滑。公司隔膜產(chǎn)品毛利率51.85%，較16 年下降近10 個百分點，一方面是價格的下滑，另一方面有合肥星源投產(chǎn)初期的不利影響。合肥星源17 年全年只實現(xiàn)了530 萬元收入，這部分毛利率極低，拉低了公司平均毛利率。利潤方面，合肥星源全年虧損3551 萬元，歸母虧損1600 余萬元。另外，公司研發(fā)支出大幅增長，由2000 萬元增長到4000 萬元；最后，由于人民幣持續(xù)升值，公司全年有865萬元的匯兌損失。上述三者共影響公司4000 余萬元的凈利潤。
新產(chǎn)能逐漸釋放，進入新一輪高速發(fā)展期。17 年年末，公司固定資產(chǎn)原值同比增加了4.53 億元，且以機器設(shè)備為主。主要是募投項目1 條5000 萬平米干法線和合肥星源生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)固所致。隨著19 年常州16 條干法、濕法生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司可用產(chǎn)能將持續(xù)增加，預(yù)計18、19 年出貨量分別2.7、5 億平方米。
公司不是成本驅(qū)動型企業(yè)。隨著合肥、常州等大規(guī)模生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，公司的綜合生產(chǎn)成本將大幅下降，這無疑是有利的。但我們認為公司不是成本驅(qū)動型企業(yè)，而是技術(shù)、產(chǎn)品驅(qū)動型企業(yè)。公司一直保持極高的研發(fā)投入、不斷致力于提高產(chǎn)品的品質(zhì)，以“隔膜超市”為自己的目標(biāo)，能夠為各種類型的電池提供定制化的隔膜解決方案，產(chǎn)品定價高、有很高的附加值。
盈利預(yù)測：預(yù)測2018-2020 年EPS 分別為1.01、1.78、2.47 元，對應(yīng)PE 分別為34、19 和14 倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：隔膜售價大幅下滑；合肥和常州項目的調(diào)試進度緩慢；龍頭地位被新進入者所取代。
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