簡(jiǎn)評(píng)
1、2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.59 億元，同比增長(zhǎng)8.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.07 億元，同比增長(zhǎng)25.58%，凈利潤(rùn)大幅提升主要源于17 年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益3.37 億元。公司預(yù)計(jì)，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.18 億元。17 年，公司航空產(chǎn)品毛利率達(dá)9.58%，較去年同期增長(zhǎng)1.08%，航空產(chǎn)品毛利率有所上升主要源于新機(jī)型逐步批產(chǎn)單機(jī)分?jǐn)偝杀鞠陆怠?br> 公司應(yīng)收賬款較上期期末數(shù)增長(zhǎng)61.79%，庫(kù)存商品與在產(chǎn)品均出現(xiàn)下降，這說明公司17 年產(chǎn)品銷售量有所增加，航空產(chǎn)品或已實(shí)現(xiàn)一輪交付；預(yù)收款項(xiàng)較上期期末大幅增長(zhǎng)277.01%，從側(cè)面表明公司仍有大量產(chǎn)品處于生產(chǎn)狀態(tài)，并已經(jīng)到達(dá)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)；預(yù)付款項(xiàng)數(shù)額較上期期末翻番則表明公司已經(jīng)開始向上游廠商采購(gòu)原材料及配套產(chǎn)品，新一輪產(chǎn)品生產(chǎn)或?qū)㈤_啟?？傮w看來，公司航空產(chǎn)品批產(chǎn)交付順利，在手訂單充裕并已為下一輪生產(chǎn)做好前期準(zhǔn)備，未來公司航空裝備業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。
2、公司為我國(guó)殲擊機(jī)主要生產(chǎn)廠商之一，防務(wù)航空產(chǎn)品主要包括殲-11 系列、殲-15、殲-16 及FC31。當(dāng)前我國(guó)二代機(jī)與老舊三代機(jī)面臨大規(guī)模退役，由此出現(xiàn)的空中力量空缺或?qū)⒂蓺?11 系列填補(bǔ)。隨著航母噸位的不斷提升，對(duì)于成熟艦載機(jī)殲-15 的需求也將逐步增加，在航母具備彈射能力后，公司FC31 或?qū)⒊蔀槲覈?guó)首款第四代艦載中型戰(zhàn)機(jī)，與殲-15 后續(xù)改型搭配上艦。未來隨著空中打擊新體系的確立，殲-16或?qū)⑴c四代隱身戰(zhàn)機(jī)組成多批次空中打擊梯隊(duì)，該機(jī)型需求量將出現(xiàn)大幅上升。2020 年前我國(guó)將逐步淘汰二代機(jī)，以三代機(jī)為主體開始向四代機(jī)轉(zhuǎn)變，三代、四代戰(zhàn)機(jī)將陸續(xù)迎來不同程度的批量交付。我們預(yù)計(jì)未來10 年，我國(guó)新增戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量約為1500 架（三代機(jī)與四代機(jī)比例約為2:1），市場(chǎng)空間約為1000 億美元。公司將受益于各型殲擊機(jī)的持續(xù)列裝，航空裝備業(yè)績(jī)或?qū)⒈３挚焖俜€(wěn)定增長(zhǎng)。
3、本次重大資產(chǎn)重組配套募集資金16.68 億元將全部投入公司新
機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目，本次募集資金的投入將進(jìn)一步縮短新機(jī)型研制周期，滿足型號(hào)研制和國(guó)防裝備更新?lián)Q代的需要。同時(shí)也將提升公司研發(fā)水平，擴(kuò)大公司產(chǎn)能，增強(qiáng)公司重組后的持續(xù)盈利能力。該項(xiàng)目建設(shè)期為3年，即在2020年前后，新機(jī)型或?qū)⑾戮€并進(jìn)入量產(chǎn)階段，新機(jī)型下線后必將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
4、公司是目前國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)唯一上市平臺(tái)，未來將充分受益于軍機(jī)需求放量；加力投入新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目，公司研發(fā)水平、產(chǎn)能與盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)，新機(jī)型下線后也將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測(cè)公司2018至2020年歸母凈利潤(rùn)分別為7.50、9.28、11.01億元，相應(yīng)18至20年EPS分別為0.54、0.66、0.79元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為68、56、47倍，給予買入評(píng)級(jí)。
一、殲擊機(jī)主機(jī)廠上市平臺(tái)，產(chǎn)品步入新一輪生產(chǎn)交付
殲擊機(jī)整機(jī)上市平臺(tái)，沈飛集團(tuán)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司于2017年內(nèi)完成重大資產(chǎn)重組出售與購(gòu)買資產(chǎn)交割，上市公司原有資產(chǎn)全部置出，在置入沈飛集團(tuán)100%股權(quán)后，公司成為目前國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)整機(jī)唯一上市平臺(tái)。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.59億元，同比增長(zhǎng)8.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.07億元，同比增長(zhǎng)25.58%，凈利潤(rùn)大幅提升主要源于17年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益3.37億元。若刨除黑豹終止經(jīng)營(yíng)前的營(yíng)收與凈利潤(rùn)，沈飛集團(tuán)17年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.59億元，同比增長(zhǎng)9.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)22.49%，其中沈飛集團(tuán)（母公司）、沈飛物流、沈飛線束均已達(dá)到2017年業(yè)績(jī)承諾。公司預(yù)計(jì)，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.18億元。
新機(jī)型批量生產(chǎn)致毛利率上升，產(chǎn)品進(jìn)入新一輪生產(chǎn)交付周期。航空防務(wù)裝備業(yè)務(wù)為公司主要業(yè)績(jī)支撐，自建國(guó)以來始終承擔(dān)重點(diǎn)航空防務(wù)裝備的研制任務(wù)，是我國(guó)各代殲擊機(jī)主要研發(fā)生產(chǎn)廠商之一；公司民用航空產(chǎn)品板塊主營(yíng)民機(jī)零部件制造，主要承接國(guó)內(nèi)外民機(jī)零部件轉(zhuǎn)包配套業(yè)務(wù)。2017年，公司航空產(chǎn)品毛利率達(dá)9.58%，較去年同期增長(zhǎng)1.08%，航空產(chǎn)品毛利率有所上升主要源于新機(jī)型逐步批產(chǎn)單機(jī)分?jǐn)偝杀鞠陆怠?br> 截止2017年底，公司應(yīng)收賬款較上期期末數(shù)增長(zhǎng)61.79%，庫(kù)存商品與在產(chǎn)品均出現(xiàn)下降，這說明公司17年產(chǎn)品銷售量有所增加，航空產(chǎn)品或已實(shí)現(xiàn)一輪交付。報(bào)告期內(nèi)，由于收到客戶預(yù)付款增加，公司預(yù)收款項(xiàng)較上期期末大幅增長(zhǎng)277.01%，這從側(cè)面表明公司仍有大量產(chǎn)品處于生產(chǎn)狀態(tài)，并已經(jīng)到達(dá)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。而預(yù)付款項(xiàng)數(shù)額較上期期末翻番則表明公司已經(jīng)開始向上游廠商采購(gòu)原材料及配套產(chǎn)品，新一輪產(chǎn)品生產(chǎn)或?qū)㈤_啟?？?/div>
