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    新項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，鎢價(jià)格回暖盈利大幅提升。報(bào)告期內(nèi)APT 銷量1.19 萬(wàn)噸，同比+13.6%創(chuàng)歷史新高，鎢粉末0.83 萬(wàn)噸，同比+28.2%，新增建設(shè)60 萬(wàn)件整體刀具產(chǎn)線，新建1,000 噸硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)線等，保證后續(xù)產(chǎn)銷的穩(wěn)定增長(zhǎng)。與此同時(shí)，鎢行業(yè)國(guó)內(nèi)外需求回暖共振，價(jià)格大幅上漲，公司業(yè)務(wù)線盈利加速提升。
    集中火力擴(kuò)張正極材料規(guī)模，渠道優(yōu)勢(shì)明顯毛利率進(jìn)一步提升。報(bào)告期新建三明6000 噸正極材料生產(chǎn)線，寧德廈鎢設(shè)計(jì)產(chǎn)能2 萬(wàn)噸（遠(yuǎn)期4 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)2019 年底首先達(dá)到6 萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)公司投資贛州豪鵬，進(jìn)入布局電池回收。公司原料供應(yīng)穩(wěn)定，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性庫(kù)存調(diào)整，成本控制能力進(jìn)一步提升，毛利率增加4.68%，下游具備對(duì)松下、CATL、三星SDI 和BYD 等核心龍頭供貨的渠道優(yōu)勢(shì)，研發(fā)支出大幅增加保證了技術(shù)領(lǐng)先性。
    磁性材料訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。公司稀土氧化物銷量同比增長(zhǎng)66.7%至2740.7 噸，稀土金屬銷量同比增加145.6%至2016.5 噸，磁性材料銷量同比增長(zhǎng)50.3%至2444.5 噸，未來(lái)產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。伴隨下游需求的放量、市場(chǎng)的開拓以及產(chǎn)品質(zhì)量的提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益。
    核心業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2018 年公司業(yè)績(jī)有望保持強(qiáng)勁。1）公司以技術(shù)為導(dǎo)向，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高附加值化，充分利用現(xiàn)有的渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，伴隨行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提升，公司布局進(jìn)入收獲期。2）實(shí)施事業(yè)部制管理后，優(yōu)化運(yùn)行加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯增長(zhǎng)信心。3）公司將推進(jìn)上下游的產(chǎn)業(yè)融合，通過(guò)參股、收購(gòu)兼并快速擴(kuò)大公司實(shí)力，我們預(yù)計(jì)2018 年公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.90/1.15/1.48元。目前股價(jià)26.42 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為29/23/18 倍，綜合公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品毛利率的提升，給予公司5.2 倍PB 估值，目標(biāo)價(jià)格36元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。