>> 中信證券-大洋電機(002249)2017年年報點評：電機收入增長迅速，計提減值影響當(dāng)期業(yè)績-180402
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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pdf 共3頁 |
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買入 |
作者： |
弓永峰 |
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主營業(yè)務(wù)中，空調(diào)用電機占比40.51%仍最高，實現(xiàn)營收34.86 億元（+38.49%）；非空調(diào)用電機營收11.39 億元（+52.90%），占比上升2.29PCTs 至13.24%，有望逐漸成為支柱業(yè)務(wù)，新能源車動力總成實現(xiàn)收入14.20 億元（+9.09%）。綜合毛利率下降3.39PCTs 至20.28%。業(yè)績低于此前預(yù)期，主要原因是公司于2014、2017 年分別收購的北京佩特來和上海電驅(qū)動業(yè)績均低于并購時的預(yù)期，本年度計提商譽減值合計1億元。
家電業(yè)務(wù)超預(yù)期，電機產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。2017 年，在大宗商品價格大幅上漲且供應(yīng)緊張的情況下，公司HM 事業(yè)部通過出色的產(chǎn)能規(guī)劃及供應(yīng)鏈管理，全年電機產(chǎn)銷量超過7,300 萬臺，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入462,478 萬元，同比大幅增長41.78%。報告期內(nèi)，公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度，聯(lián)合海爾中央空調(diào)成立兩大實驗室，優(yōu)化產(chǎn)線布局，推行精益化生產(chǎn)和成本控制，提高生產(chǎn)效率，降低了成本。海外市場拓展順利，休斯頓工廠已建成并投產(chǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源整合優(yōu)勢凸顯，未來新能源車有望成為最大收入來源。2017 年全年，起動機與發(fā)電機營收20.48 億元（+5.33%），新能源車輛動力總成系統(tǒng)營收14.19 億元（+9.09%），汽車租賃營收1.86（+269.52%）億：2011 年以來公司先后收購了蕪湖杰諾瑞、北京佩特來和美國佩特來，促進車輛旋轉(zhuǎn)電器產(chǎn)業(yè)的整合與發(fā)展。2016 年完成收購上海電驅(qū)動的資產(chǎn)交割，開啟公司新能源汽車動力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)的新里程。2017 年，受新能源汽車補貼政策調(diào)整等因素影響，上海電驅(qū)動2017 年營業(yè)收入（11.82 億元）、凈利潤（1.27 億元）未能達成業(yè)績承諾目標(biāo)（1.89 億元）。通過客戶資源整合，公司已先后與北汽、奇瑞、中通客車和東風(fēng)實業(yè)成立了合資公司，獲得了長安、奇瑞、云度、東風(fēng)雷諾、長城等乘用車主機廠的供應(yīng)商定點。
風(fēng)險因素。1.新能源車市場發(fā)展不及預(yù)期；2.公司業(yè)務(wù)拓展效果不達預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。受上海電驅(qū)動業(yè)績不達預(yù)期、計提商譽減值1 億元影響，2017 年公司業(yè)績略低于之前預(yù)期。下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測至0.25/0.32 元（原預(yù)測為0.34/0.41 元），給予2020 年EPS 預(yù)測為0.42元。當(dāng)前股價對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為26/20/15 倍。公司空調(diào)用電機業(yè)務(wù)競爭力強、非空調(diào)用電機業(yè)務(wù)增長迅速，同時預(yù)計隨著市場對新能源車補貼退坡的進一步消化以及爆款車型拉動下帶來新能源車的逐漸普及，公司新能源車動力總成業(yè)務(wù)有望打開新的成長空間。我們看好公司多平臺戰(zhàn)略成效的進一步顯現(xiàn)，維持“買入”評級。
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