>> 中信證券-古越龍山(600059)2017年年報點評：平穩(wěn)增長,關(guān)注提價-180402
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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作者： |
戴佳嫻 |
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17Q4 收入4.51 億元，同增8.7%，歸母凈利潤為6186 萬元，同增135.8%，主要由于去年同期低基數(shù)效應(yīng)。毛利率為34.9%，同降1.2pcts，凈利率為10.0%，同增2.1pcts。
收入分析：酒類收入增長平穩(wěn)，中高端酒銷量增速接近10%。分產(chǎn)品看，中高檔酒實現(xiàn)收入10.32 億元，同增7.4%，其中銷量同增9.4%，噸價1.75萬元/噸，同降1.9%；普通酒收入5.73 億元，同增5.5%，其中銷量同增4.5%，噸價0.64 萬元/噸，同增1.0%。分區(qū)域看，浙江地區(qū)收入5.93 億元，同增9.96%，噸價小幅下降2.3%，銷量同增12.5%；上海地區(qū)收入3.96 億元，同降5.6%，主要系噸價同降5.5%，銷量基本持平；江蘇地區(qū)收入1.59 億元，同增12.4%，主要系噸價同增18.1%，銷量同降4.9%。營銷方面，電視劇《女兒紅》于2017 年5 月推出，收視率高帶來較好反響，公司針對不同區(qū)域開展針對性營銷和個性化銷售。產(chǎn)品打造上，對大單品中央庫藏金五年、庫藏十年等產(chǎn)品重點推廣，品牌聚焦，擴大單品影響力。
盈利分析：毛利率有所下降，廣告確認較少致費用率下行。公司2017 年毛利率為34.9%，同降1.2pcts，主要系噸價有所下降，中高檔酒噸價同降1.9%，中高端酒毛利率同降2.9pcts，普通酒毛利率為12.1%，同增1.6pcts。未來隨著公司進一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，踐行“強腰擴胸，大單品打造”戰(zhàn)略，推廣中高端產(chǎn)品，淘汰量少、利薄產(chǎn)品，總體毛利率有望企穩(wěn)回升。銷售費用方面，2017 年銷售費用率13.2%，同減3.7pcts，主要系《女兒紅》電視劇費用已在2016 年確認完畢，全年廣告費用明顯下降。管理費用率5.26%，同降0.4pct。綜上，公司凈利率為10.0%，同增2.1pcts。
未來展望：產(chǎn)品提價，推進渠道開發(fā)，產(chǎn)品聚焦打造大單品。從行業(yè)來看，2017 年規(guī)模以上黃酒企業(yè)收入195.85 億元，同降1.2%，利潤總額20.74億元，同增11.5%，黃酒消費群體及區(qū)域仍需持續(xù)培育。黃酒行業(yè)近年均有提價，會稽山于2016 年5 月和12 月分別對其產(chǎn)品提價5%-20%不等，公司此前于2016 年對部分產(chǎn)品提價5%-14%。2017 年10 月公司對壇酒系列/清爽型黃酒/部分庫藏年份酒/普通年份酒分別提價12.0%/8.4%/7.5%/11.6%，后續(xù)小壇加飯、清醇系列在3 月底前執(zhí)行提價，此次提價產(chǎn)品占2017 年總收入比為11.7%，全年有望帶來小幅提價效應(yīng)。公司經(jīng)銷商數(shù)量達1844 家，其中國內(nèi)除江浙滬外其他地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量達834 家，同比去年增加165 家，建立經(jīng)銷商防竄貨系統(tǒng)，保證市場規(guī)范，并構(gòu)建公司戰(zhàn)略管控平臺，逐步實現(xiàn)經(jīng)銷商平臺、電商平臺、供應(yīng)商協(xié)同平臺與內(nèi)部供應(yīng)鏈的整合。公司2018 年全年目標力爭酒類銷售增長10%，利潤增長10%。
風(fēng)險因素：黃酒行業(yè)景氣度下降、新產(chǎn)品整合不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持2018-2019 年預(yù)測，新增2020 年預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為0.22/0.25/0.28 元， 分別同增10.4%/11.0%/12.1%，維持“增持”評級。
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