>> 海通證券-科士達(002518)公司年報點評：各板塊全線開花,高功率,海外市場進一步打開成長空間-180408
| 上傳日期： |
2018/4/9 |
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作者： |
房青，張一弛 |
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綜合毛利率32.84%，同比下降3.97 pct，主要源于鉛、電子元器件等原材料的漲價。
營收大幅增長，利潤增速低于營收。公司營收同比大增近56%，主要源于公司核心業(yè)務(wù)的高速增長，其中數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品實現(xiàn)營收16.44 億元，同比增長28.76%，新能源產(chǎn)品（光伏逆變器、儲能、新能源充電設(shè)備）實現(xiàn)營收10.63 億元，同比大增132.77%。歸母凈利潤同比增長25.55%，低于營收增速，主要源于：（1）綜合毛利率同比下降3.97 pct，其中數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率下降5.71 pct，新能源產(chǎn)品毛利率下降0.64 pct；（2）匯兌損益增加（2016 年-1376 萬元，2017 年2867萬元）導(dǎo)致財務(wù)費用同比增加（2016 年-1540 萬元，2017 年2418 萬元）。
費用管控效率提升，研發(fā)投入持續(xù)增加。公司2017 年銷售費用率和管理費用率分別為8.76%和6.65%，分別同比下降1.48 pct 和0.87 pct，費用管控效率有所提升。研發(fā)投入持續(xù)增加，2017 年研發(fā)投入1.28 億元，同比增51.38%，占收入比重4.68%。
光伏逆變器及儲能產(chǎn)品收入同比大增137.22%。公司光伏逆變器及儲能產(chǎn)品銷量4167MW，同比增147.76%，實現(xiàn)營收9.15 億元，同比增137.22%，毛利率35.62%，同比升2.31 pct。2017 年公司1500V 1.25MW 的集中式光伏逆變器單機已成功投入市場運營，1500V 6 路MPPT 產(chǎn)品已完成樣機測試，高壓系統(tǒng)產(chǎn)品的成功開發(fā)使得公司的逆變器從系統(tǒng)上實現(xiàn)降低光伏發(fā)電成本，提高系統(tǒng)發(fā)電效率的效果；儲能產(chǎn)品研發(fā)順利，已具備根據(jù)市場需求提供微電網(wǎng)解決方案、調(diào)頻解決方案、削峰填谷解決方案、光儲充系統(tǒng)解決方案的能力。2018 年，國內(nèi)分布式光伏項目和領(lǐng)跑者計劃將繼續(xù)成為光伏行業(yè)發(fā)展的重要動力，海外市場公司成功入圍印度最大的光伏項目開發(fā)商的供應(yīng)商名錄，我們預(yù)計公司光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)有望延續(xù)較高增速。
充電設(shè)備收入同比高增108.55%。公司新能源充電設(shè)備營收1.48 億元，同比增108.55%，毛利率24.66%，同比下降17.85 pct，主要源于價格的下降。公司成功進入碧桂園、萬科、華潤等大型開發(fā)商充電樁供應(yīng)商庫，并與海馬汽車、小鵬汽車簽訂充電樁采購項目，為下一步市場開拓奠定基礎(chǔ)。根據(jù)國網(wǎng)公告的2018 年首次充電設(shè)備招標(biāo)計劃，2018 年首次招標(biāo)的直流樁功率已達2017 年全年的87%，我們預(yù)計2018 年國內(nèi)充電樁建設(shè)有望加速，作為直流充電模塊一線企業(yè)，我們預(yù)計公司該業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品收入同比增28.76%。公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品實現(xiàn)收入16.44 億元，同比增長28.76%，毛利率31.28%，同比下降5.71 pct，主要源于鉛價上漲和電子元器件價格上漲。
分項產(chǎn)品來看，占比最大的在線式UPS 收入11.16 億元，同比增28.38%，毛利率34.93%，同比降6.09 pct；離線式UPS、鉛酸蓄電池、精密空調(diào)、配套產(chǎn)品收入分別為2.21 億元、1.33 億元、0.73 億元和1.01 億元。
公司大功率UPS 電源產(chǎn)品在金融行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，產(chǎn)品成功入圍平安銀行、招商銀行、民生銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行等銀行的目標(biāo)選型。此外，公司在保持金融行業(yè)的領(lǐng)先地位的同時，積極開拓軌交、軍工、通訊等領(lǐng)域。軌交方面，分別參與長沙軌道3 號線、西安城際軌道、長春地鐵2 號線、南寧地鐵3 號線、深圳20 號線、成蒲鐵路等項目；軍工方面，先后參與了中部戰(zhàn)區(qū)后勤機房采購項目、火箭軍某部指揮所采購項目、戰(zhàn)略支援部隊2017 年集中采購項目、南部戰(zhàn)區(qū)電源系統(tǒng)改造項目、朱日和閱兵項目等；通訊方面，先后入圍中國移動和中國聯(lián)通等電信巨頭的目標(biāo)選型。
公司目前在國內(nèi)UPS 中低功率占據(jù)領(lǐng)軍地位，同時在高功率產(chǎn)品、海外市場重點發(fā)力，進一步打開業(yè)務(wù)空間。為應(yīng)對數(shù)據(jù)中心的快速部署、柔性擴充、高效運維等建設(shè)需求，公司依托全系列產(chǎn)品優(yōu)勢，積極推出IDU、IDM、高效模塊化UPS、高功率電池等產(chǎn)品和解決方案。公司UPS 產(chǎn)品在金融領(lǐng)域地位領(lǐng)先，軌交等領(lǐng)域拓展順利，我們預(yù)計2018 年收入增速將維持在20%以上。
海外市場布局進一步完善。2017 年公司海外市場收入8.15 億元，同比增長40.43%，收入占比為29.84%。公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、新能源光伏及儲能產(chǎn)品在海外市場收入均有較大增長。公司在南亞、東歐、東北亞等國家或地區(qū)簽約代理商數(shù)量顯著增長，自有品牌出貨占比顯著提升，光伏及儲能業(yè)務(wù)成功入圍印度最大的光伏項目開發(fā)商的供應(yīng)商名錄。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計，2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為4.70 億元、5.85&n
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