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公司17 年第一季度銷(xiāo)量為3100 余萬(wàn)平米，18 年第一季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了90.2%，達(dá)5950 萬(wàn)平米左右，增速超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為銷(xiāo)量的大幅度增長(zhǎng)主要有以下三方面原因：1、17 年一季度新能源汽車(chē)行業(yè)處于低谷，公司產(chǎn)能沒(méi)有用滿，而18 年是滿產(chǎn)滿銷(xiāo)；2、18 年一季度有兩部分新增產(chǎn)能，一是合肥星源的濕法隔膜，二是17年下半年投產(chǎn)的一條年產(chǎn)5000 萬(wàn)平米干法隔膜產(chǎn)線；3、一季度的近6000 萬(wàn)平米銷(xiāo)量中，有部分是在消化前期庫(kù)存。除了量超預(yù)期外，公司一季度毛利率也保持在53%的高位，隔膜價(jià)格的下跌并沒(méi)有影響到盈利水平。
    較快的增長(zhǎng)速度可以持續(xù)全年。一季度非經(jīng)常性收益較多，主要是收到了5000 萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼，扣非后仍有42.7%的利潤(rùn)增速。公司公告了中報(bào)的業(yè)績(jī)區(qū)間，為1.27 億元至1.39 億元，同比增長(zhǎng)79%到97%；扣非后0.81 億元到0.94 億元，同比增長(zhǎng)30%到50%，即二季度的扣非后凈利潤(rùn)增速仍保持在40%左右。
    公司不是成本驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。隨著合肥、常州等大規(guī)模生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，公司的綜合生產(chǎn)成本將大幅下降，這無(wú)疑是有利的。但我們認(rèn)為公司不是成本驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，而是技術(shù)、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。公司一直保持極高的研發(fā)投入、不斷致力于提高產(chǎn)品的品質(zhì)，以“隔膜超市”為自己的目標(biāo)，能夠?yàn)楦鞣N類型的電池提供定制化的隔膜解決方案，產(chǎn)品定價(jià)高、有很高的附加值。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2018-2020 年EPS 分別為1.01、1.78、2.47 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32、18 和13 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：隔膜售價(jià)大幅下滑；合肥和常州項(xiàng)目的調(diào)試進(jìn)度緩慢；龍頭地位被新進(jìn)入者所取代。