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2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.53億元，同比下降14.50%，其中，海洋工程項(xiàng)目收入64.06億元，小幅增長3.01%，受Yamal等項(xiàng)目完工的影響，非海洋工程業(yè)務(wù)收入37.83億元，同比減少33.49%。報(bào)告期內(nèi)，公司項(xiàng)目管理能力和作業(yè)效率提升，成本得到有效控制，營業(yè)成本同比減少19.92%，綜合毛利率由2016年的18.96%提升至21.68%。公司加大銷售投入，銷售費(fèi)用同比增加7.18%，同時(shí)進(jìn)一步削減費(fèi)用，管理費(fèi)用同比減少7.47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，期間費(fèi)用同比增加65.53%，對(duì)建造合同、存貨、應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提4.35億元資產(chǎn)減值損失，同比增長242.44%。2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.91億元，同比減少62.67%。
    2. 中海油資本開支提速，公司海洋工程業(yè)務(wù)將顯著受益
    全球原油進(jìn)入去庫存階段，供需格局改善，未來油價(jià)有望維持在60-70美元/桶區(qū)間，油價(jià)企穩(wěn)帶動(dòng)上游資本開支提升。中海油2018年計(jì)劃資本支出700-800億元，同比增長40%-60%，公司為中海油旗下子公司，是國內(nèi)唯一海上EPCI總承包商，采用“總包+分包”的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)集中于海上油氣“開發(fā)-生產(chǎn)”中后端環(huán)節(jié)。近年來，公司EPCI各環(huán)節(jié)能力穩(wěn)步提升，深水詳細(xì)設(shè)計(jì)能力逐步形成，裝備結(jié)構(gòu)優(yōu)化，戰(zhàn)略性資源能力增強(qiáng)，大型結(jié)構(gòu)物建造能力進(jìn)一步提升，龍頭優(yōu)勢(shì)更加明顯。
    油價(jià)低谷期，一批海上工程項(xiàng)目被推遲，隨著行業(yè)回暖，延期項(xiàng)目被重啟，中海油在旅大、惠州、流花等多個(gè)國內(nèi)油田項(xiàng)目將迎來開發(fā)高峰，公司作為海上工程總包龍頭，海洋工程業(yè)務(wù)有望迎來新一輪快速增長。
    3. 布局非海洋工程項(xiàng)目，能源工程公司雛形初現(xiàn)
    公司由海洋工程業(yè)務(wù)向非海洋工程業(yè)務(wù)延伸，努力打造國際一流能源工程公司，形成了模塊化建造、深水水下工程、高端橇裝等一批新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司積極開拓海外市場，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外收入54.05億元，占比52.72%。通過執(zhí)行Ichitys、Yamal等LNG模塊項(xiàng)目，公司模塊化建造能力和項(xiàng)目管理能力取得重大突破，自主掌握的核心工藝建造技術(shù)、管線深冷保溫及焊接工藝具備全球競爭力，已形成品牌優(yōu)勢(shì)。由于承擔(dān)了核心模塊的制造，2017年非海洋工程業(yè)務(wù)毛利率大幅提升至45.18%，推升公司業(yè)績，未來模塊化建造業(yè)務(wù)有望成為公司進(jìn)一步擴(kuò)展海外市場的重要助推力。
    4. 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.15、18.02、26.03億元，EPS0.23、0.41、0.59元，對(duì)應(yīng)PE 27倍、15倍、10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，海上油氣開發(fā)需求不及預(yù)期